安信证券-广信股份-603599-业绩符合预期，在建项目稳步推进-190417

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        ■事件：公司发布2018  年报，全年实现营收28.47  亿元，同比上升21.35%；归母净利润4.69  亿元，同比上升39.09%。2019  年一季度实现营收8.90  亿元，同比上升17.38%；归母净利润1.35  亿元，同比上升20.27%。
        ■减量提质提价优化结构，利润大幅提高：2018  年业绩增长主要得益于公司产品价格大幅提升。我国农药行业大力进行供给侧改革下，原药供应偏紧，量减价扬，市场行情和获利较好。2018  年公司杀菌剂、除草剂、精细化工品销量分别变动-36.28%、+20.98%、-34.61%，但价格分别提升7.72%、19.45%、111.45%。毛利率36.09%，同比上升2.78  pct。2019Q1  公司杀菌剂销量下滑18.95%，均价提升4.78%；除草剂中由于草甘膦销售增长，除草剂销量大幅提升69.37%带动收入增长。据中农立华与百川数据，公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦目前价格比年初分别下降1.32%、2.94%、23.64%、7.18%。得益于公司产业链一体化与大客户优势，业绩依然保持正增长，对抗风险能力强。
        ■前期IPO  和定增项目逐步投产，全产业链布局逐步完善：公司是全球多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的龙头企业，市占率国内居前。对(邻)硝基氯化苯（二期）、吡唑醚菌酯、噁唑菌酮等项目正在有序建设中，2019  年有望逐步投产，由于大多数项目在二季度后建设完成，未来业绩值得期待。公司资本开支计划投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，我们认为完成后公司仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，同时自备码头和热电，并拥有安徽唯一的省级高标准化工园区，一体化优势和抗风险能力显著，是稀缺的全产业链布局原药标的。
        ■土地和项目储备充裕，成长空间大：公司主要产能位于广德和东至两大基地，目前仍有千亩以上的土地可利用，潜力较大；光气资源富余12  万吨产能，在手原药和精细化工产品环评多，项目储备丰富，在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显，未来成长空间巨大。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年净利润分别为5.7、7.2、9  亿元，对应PE  14.8、11.7  和9.4  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价22  元。
        ■风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。