华泰证券-劲嘉股份-002191-大包装持续推进，新型烟草布局加速-190418

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        归母净利润同比增长26.27%，业绩符合预期
        劲嘉股份2018  年实现营收33.74  亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润7.25  亿元，同比增长26.27%，符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长8%/19%/13%/18%；单季归母净利同比分别增长21%/31%/26%/29%。公司发布2019~2021  年三年发展战略规划纲要，未来将在做强做大烟标业务基础上大力拓展彩盒包装并积极培育新型烟草产业，公司预计2019~2021  年净利润复合增长率保持两位数以上，每年现金分红率不低于50%。我们预计公司2019-2021  年EPS  为分别为0.60、0.72、0.85  元，维持“增持”评级。
        烟标主业稳步增长，彩盒维持高增速
        2018  年公司烟标营收同比增长8.1%至25.7  亿元，其中销量同比增长8%至353  万大箱，随着2019  年卷烟产销逐步回暖，烟标主业有望维持稳步增长。彩盒方面，拓展多款新型烟草精品彩盒包装、引入“劲酒”等酒包新客户，18  年彩盒营收同比增长67.1%至4.5  亿元，占营收比重同比提升4.1pct  至13.2%。年内镭射包装材料生产线技改对产销造成一定影响，镭射包装材料营收同比增长4.6%至6.1  亿元，后续随着扩建产能投产，可在进一步满足内供需求基础上加大外延客户拓展。此外，受益于理财收益增加、重庆宏申等联营企业稳步发展，投资收益同比增长125%至7852  万元。
        携手五粮液下属包装子公司，酒包业务发展值得期待
        4  月10  日公司与五粮液下属包装子集团公司四川宜宾丽彩集团签署战略协议，旗下子公司劲嘉智能包装将与宜宾五粮液精美印务拟共同出资2000万设立合资子公司宜宾嘉美智能包装有限公司，劲嘉智能包装持股51%。公司顺利切入茅台、五粮液包装产业链一方面有望加速酒包业务发展，另一方面也将形成良好示范效应，为后续拓展白酒客户奠定基础。
        积极培育新型烟草产业，加大国内外销售渠道拓展
        公司积极布局新型烟草产业，目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作，并形成了一定专利技术积累，截至2018  年10  月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40  项。此外，公司合资子公司因味科技计划于2019年推出蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具，未来将在符合法律法规前提下强化国内外市场开发，培育公司利润新增长点。
        大包装战略打开成长空间，维持“增持”评级
        考虑到公司消费包装快速拓展，略微上调盈利预测，我们预计2019~2021年公司归母净利润8.8、10.5、12.4  亿元（2019~2020  年前值8.8、10.3亿元），对应EPS  为0.60、0.72、0.85  元。参照可比公司2019  年平均23倍PE  估值，考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间，给予公司2019  年28~29  倍PE  估值，对应合理价格区间16.80~17.40  元，维持“增持”评级。
        风险提示：烟草行业政策风险，新业务拓展不及预期。