西南证券-广信股份-603599-环保投入增加，一季度业绩超预期-190418

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        业绩总结：公司  2018  年实现营业收入  28.5  亿元，同比增长  21.4%；实现归母净利润  4.7  亿元，同比增长  39.1%；EPS  1.25  元。2019  年第一季度，实现营业收入  8.9  亿元，同比增长  17.4%；归母净利润  1.4  亿元，同比增长  20.3%；EPS  0.29  元。
        18  年研发和环保投入增加较多，对业绩有一定冲击，不过公司业绩仍然靓丽。2018  年，公司在研发和环保上的投入超过我们预期，由于公司为落实安全和环保生产政策，公司支出的修理费和环保费用增加，故  18  年公司管理费用  3.0  亿元，同比增长  63.9%。目前公司在宣城厂区和东至厂区分别都建有日处理能力5000  吨污水处理站，根据各自不同的废水类型，采取不同的工艺对废水进行处理，最后均进入污水处理站进行后续处理。另外，由于农药行业登记费用增长，公司研发费用有所增加，研发费用  1.4  亿元，同比增长  15.5%，其占收入的比例仍然维持在  5%以上的高位。2018  年，公司盈利指标继续提升，ROE10.7%，负债率进一步下降，年末的资产负债率仅有  21.4%，现金流指标良好。
        19  年一季度草甘膦销量大增，业绩略超预期。公司除草剂品种为草甘膦和敌草隆，2018  年第一季度公司除草剂销量  8260.6  吨，而  2019  年第一季度公司除草剂销量  13991.1  吨，收入同比增加  1.3  亿元，这是公司一季报业绩超预期的原因。另一方面，由于除草剂毛利率低于杀菌剂，第一季度公司毛利率有一定程度下滑也在合理范围之内。
        对（邻）硝基氯化苯二期  2019  年内建成，推动业绩增长。公司年产  20  万吨的对（邻）硝基氯化苯项目一期  10  万吨装置在  2018  年已经投产，当年实现利润4364.4  万元，公司预计二期  10  万吨项目将于  2019  年  12  月  31  日前完成，这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看，3000  吨吡唑醚菌酯项目和  1200  吨噁唑菌酮项目截至  2018  年年底工程进度为  4.99%和5.13%，预计  2020  年才会对公司形成一定的收入增量。
        盈利预测与评级。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.25  元、1.37  元、1.61元，  2019-2021  年归母净利润复合增速  17%，考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升，给予公司  2019  年  20  倍估值，对应目标价  25  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，新产能投放进度不达预期的风险。