西南证券-通威股份-600438-逆市增长，低成本扩张助力长期发展-190418

《西南证券-通威股份-600438-逆市增长，低成本扩张助力长期发展-190418（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-通威股份-600438-逆市增长，低成本扩张助力长期发展-190418（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  275.4  亿元，同比增长  5.5%；实现归母净利润  20.2  亿元，同比增长  0.5%，经营活动产生的现金流为  31.0  亿元，同比增长  2.4%。19Q1  实现营收  61.7  亿元，同比增长  18.1%，实现归母净利润  4.9亿元，同比增长  53.4%。
        行业低谷下，产能利用率依然高企：18  年“531”光伏新政之后，随着光伏产业链价格的快速下跌，行业各环节开工率呈现不同程度的下跌，多晶硅环节行业开工率维持在  50%-60%，硅片环节开工率  40%-70%。但公司光伏业务各制造环节仍然保持满负荷状态运行，其中多晶硅料产能利用率  96.4%，多晶硅电池  100.6%，单晶硅电池  116.2%，电池组件  101.9%，均远高于行业平均水平，体现了公司产品的竞争优势。
        硅料、电池片产能快速扩张，规模优势明显：截至报告期末，公司硅料已形成8  万吨产能，电池片已形成  12GW  产能，分别位列全球第二、第一的产能地位。2019  年  3  月公司启动了成都四期及眉山一期项目，预计  2019  年底公司太阳能电池规模将达到  20GW，进一步提升行业集中度，巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低  19  年的平均生产成本，助力公司业绩增长。
        电站规模持续稳定增长：公司  18  年年底电站装机规模已经达到  1151MW，同比增长  136.3%。18  年发电收入  6.2  亿元，同比增长  137.3%。目前公司在手已核准的总装机容量  540.14MW，潜在渔光一体电站资源量在  10GW  以上，预计19~20  年电站规模将持续稳定增长。
        研发投入持续加大：18  年公司研发投入  6.0  亿元，同比增长  17.2%。持续研发投入下，公司单晶  PERC  电池量产平均转换效率为  21.9%，研发最高效率22.4%，单晶组件量产平均转换效率  410W，研发最高功率  440W。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.84、1.04、1.23  元，对应PE  为  16X、13X  和  11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头，给予  19年  20X  估值，对应目标价  16.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：公司产能建设或不及预期的风险、海外市场或不及预期的风险。