华泰证券-瑞普生物-300119-业绩符合预期，新品催动高成长-190418

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        2018  年公司净利润同比增长13.43%，符合预期
        报告期内，公司实现营业收入11.90  亿元，yoy+13.61%，实现归属于上市公司股东的净利润1.19  亿元（华南生物贡献0.20  亿元），yoy+13.43%。单季度看，2018Q4，公司实现营业收入3.13  亿元，yoy+3.43%，归母净利润0.13  亿元，yoy+427.55%，公司业绩符合预期。我们预计，2019-21年，瑞普生物EPS0.61  元、0.71  元以及0.87  元，我们给予公司2019  年PE  估值区间34-36X，对应目标价20.74-21.96  元，下调至“增持”评级。
        两双表现，2018  年圆满落幕
        2018  年公司营收、净利润均录得10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅4.36%（市场苗收入5.92  亿元，yoy+12.68%，招标疫苗收入0.21  亿元，yoy-66.58%），2018  年，公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。具体看，2018  年，公司禽用疫苗业务实现收入4.35亿元，yoy+6.12%，畜用疫苗业务实现收入1.54  亿元，yoy-8.68%，生物制剂业务实现收入0.23  亿元，yoy+186.76%，原料药及制剂业务实现收入5.73  亿元，yoy+17.21%。
        聚焦核心产品，深入挖掘产品价值
        随着2019  年2  月重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗顺利上市，以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大，高致病性禽流感系列产品将成为公司2019  年新的业绩增长点。公司通过加强营销板块互通互动，充分发挥南北区域互补优势，打造禽流感类产品专业团队，通过政府招标和市场营销双重渠道，快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。
        量增价升，禽苗进入发展黄金期
        白鸡，祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计，  2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡，养殖景气驱动，2019  年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5  亚型重组禽流感（二价或三价灭活疫苗）升级为H5+H7  亚型高致病性禽流感（三价灭活疫苗）。受此影响，2019  年春防招标主流价格也已提升至0.30  元/ml，较去年同期提升80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。
        三因素共振，给予“增持”评级
        战略布局清晰+新品领航+行业量价双升，三因素共振，我们预计，2019-21年，瑞普生物EPS  分别为0.61  元、0.71  元以及0.87  元。参考2019  年动物疫苗行业24X  的PE  水平，由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期，公司作为禽用疫苗行业的龙头企业，将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容，有较强的成长属性。我们给予公司2019  年PE  估值区间34-36X，对应目标价20.74-21.96  元，下调至“增持”评级。
        风险提示：禽流感疫情风险，市场推广不及预期，禽养殖扩产不及预期。