民生证券-中船科技-600072-持续推进业务转型，有望实现业绩逆转-190418

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        一、事件概述
        4  月  17  日，公司发布  2018  年年报，全年实现营业收入  32.64  亿元，同比减少23.44%；实现归母净利润  6543  万元，同比增长  115.09%。
        二、分析与判断  
        营收延续下降趋势，2019  年有望实现增长
        2018  年，公司实现营业收入  32.64  亿元，同比减少  23.44%，主要原因为子公司中船九院收入减少，2017  年母公司停止承接原有业务，且大部分未完工项目已于去年完工，导致船舶配件业务收入大幅下降；归母净利润  6543  万元，同比增长115.09%，系子公司中船九院转让徐州中船阳光投资股权获得收益所致；扣非后归母净利润亏损  7841  万元，原因为中船九院研发投入增加，对联营及合营企业的投资收益减少。本年度公司期间费用率为  14.47%，较  2017  年的  10.49%增加  3.98pct，系子公司中船九院职工薪酬及咨询费增加以及研发费用增长所致。其中，研发费用为  9841  万元，增幅达到  28.47%。2018  年实现毛利率  10.07%，延续了去年较高的毛利率水平。2019  年公司经营计划为全年实现营收  35.5  亿元，较  2018  年同比增长8.8%。
        以中船九院工程业务为主，土地整理服务大幅萎缩
        2015  年，中船九院资产注入上市公司，工程总承包、工程设计咨询和工程服务成为公司三大业务板块。2018  年工程领域实现营收  31.34  亿元，同比减少  14.76%，；毛利率为  11.65%，较  2017  年基本持平。其中，工程总承包业务营收  26.06  亿元，同比增长  5.62%；工程设计咨询业务营收  4.22  亿元，同比下降  0.27%；土地整理服务营收  1.01  亿元，同比下降  86.37%。土地整理服务业绩下降的原因为经营模式改变及拆迁滞后等。报告期内，传统设计咨询业务参与市场竞争更加充分，总承包业务受管理模式影响，市场份额进一步被挤压。预计  2019  年建筑行业将在《建筑业发展“十三五规划”》的整体规划下继续推动建筑产业现代化、建筑节能与绿色建筑发展，公司有望在转型升级中获得发展机遇。
        船舶配件业务持续下降，整体转型快速推进
        2017  年公司原有业务船舶配件停止接受新项目，随着在手项目的完成，该业务营收将逐渐下降。2018  年船舶配件业务实现营收  1.11  亿元，同比下降  80.64%，主要原因为在手项目大部分于  2017  年完工，导致相关收入大幅减少；由于受船舶市场等整体外部环境低迷的影响，收入减少导致板块最终亏损。报告期内，共完成跨期遗留项目  52  项，项目收款合计约  1.75  亿元，截止报告期末，公司原遗留项目绝大部分已完成。我们预测，随着在手项目逐步完成，2019  年船舶配件业务的营收将继续下降，公司业务转型将快速推进。
        收购海鹰集团  100%股权，高科技上市平台形成
        3  月  6  日，公司发布公告披露，拟收购海鹰集团  100%股权，海鹰集团是中国第一家水声设备制造企业，主要从事业务为水声设备、海洋电子、医疗电子、机电装备等，公司  2017、2018  年归母净利润分别为  1.93  亿元和  1.02  亿元，对于中船科技未来业绩将有重大贡献。公司《2018-2025  年发展战略规划》提出，到  2025  年，全面建设成为中船集团高科技、新产业的多元化平台型管理公司。本次收购中船电子科技旗下海鹰集团凸显了公司打造高科技上市平台的决心，未来资产注入预期持续提高。
        三、投资建议  
        公司目标成为中船集团下高科技上市平台，未来资产注入预期较大，我们看好公司未来外延收购带来的业绩增厚。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.11、0.14  和  0.18元，对应  PE  为  148X、116X  和  92X，公司历史平均估值  698X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、资产注入进度不及预期；2、船舶配件业务持续下滑