华泰证券-拓斯达-300607-业绩符合预期，现金流大幅改善-190418

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        2018  年业绩符合预期，净利润增长24.49%
        公司4  月16  日晚发布2018  年报，2018  实现营业收入11.98  亿元（+56.73%），实现净利润1.72  亿元（+24.49%），扣非净利润1.56  亿元（+23.32%），对应EPS  1.32  元，业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求提升，以及公司通过加大研发投入、掌握核心技术、稳定的客户和内部管理而建立的竞争壁垒。我们预期公司19-21  年净利润2.76/3.86/5.34  亿元，目标价50.88-55.12  元，维持“买入”评级。
        毛利率同比下降0.67pct，净利率下降3.71pct
        公司2018  年净利润增速为24.49%，比营收同比增速（+56.73%）低32.24pct。公司2018  年毛利率为36.11%，同比下降0.67pct，净利率为14.34%，同比下降3.71pct。业绩增速低于收入增速主要来自于管理费用率的提高，2018  年销售费用率同比下降0.83pct，管理费用率提高1.1pct，其中研发费用率上升0.20pct。毛利率下降来源于营收结构的改变，低毛利的智能能源及环境系统营收占比提高了6.5pct。
        经营现金流大幅改善，股权激励提升动力
        公司2018  经营活动现金流量净额为1.15  亿元，去年同期为727.9  万元。公司经营现金流量净额改善的原因有：商品销售规模扩大，下半年原材料采购减少，库存商品积压缓解。2019  年2  月  26  日晚发布公告，公司拟向董事、高管、核心技术人员等  136  人实施股权激励计划。解除限售条件以  2018  年净利润为基数，  2019-2022  年净利润增长率分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%；股权激励需摊销的总费用为  4236.8  万元，分4  年摊销后对净利润影响有限。
        携“机器换人”浪潮之势，充分发挥主业协同作用
        劳动力成本上升，“机器换人”趋势渐起，苏州工厂建成后华东地区有望迎来高增长。公司2018  年华南、华东地区营业收入占比分别达52.69%、29.55%，分别同比增长84.4%、25.8%。2019  年公司将积极推进长三角布局，缩短华东、华北地区服务半径，降低经营成本；继续加大研发投入，推动公司在工业机器人领域的智能制造战略。公司将以机器人业务为核心，充分发挥主业协同作用。公司智能能源及环境系统具有引流作用，该项业务的大幅增加有望为工业机器人、注塑机业务带来更多订单。
        我们调整更新公司19-21  年盈利预测，维持“买入”评级
        我们根据公司年报和各业务毛利率情况，调整并更新我们的盈利预测，预计公司2019-2021  年实现16.42/22.67/30.65  亿元收入（2019-2020  年前值17.53/24.13  亿元），归母净利润2.76/3.86/5.34  亿元（2019-2020  年前值2.74/3.84  亿元），对应EPS  为2.12、2.96  及4.10  元。可比公司2019  年PE均值为39  倍，考虑到公司是系统集成解决方案提供商，技术含量较核心零部件公司（机器人、埃斯顿等）低，给予估值折价，维持公司2019  年24-26倍PE，对应目标价50.88-55.12  元（前值50.4-54.6  元），维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。