华泰证券-卫星石化-002648-Q1增长94%，乙烷脱氢项目顺利推进-190418

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        2019Q1  净利增长94%，2019H1  业绩预增65%-87%
        卫星石化于4  月17  日发布2019  年一季报，公司2019Q1  实现营业收入21.1  亿元，同比增20.2%，净利润2.20  亿元，同比增94.1%，略低于前期预告的2.3-3.3  亿元。按照10.66  亿的最新股本计算，对应EPS  为0.21元。此外公司预告2019H1  实现净利5.4-6.1  亿元，同比增65%-87%，主要系PDH  项目二期运行良好所致。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.36/1.71/2.07  元，维持“增持”评级。
        主营产品维持高景气，毛利率显著提升
        报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高，据百川资讯，19Q1  华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价分别为0.84/1.09/0.99  万元/吨，同比增8%/4%/6%，丙烯酸-丙烯平均价差同比大增50%至0.29  万元/吨；（聚）丙烯业务方面，19Q1  华东地区PP/丙烯均价分别为0.96/0.76  万元/吨，同比降2%/7%，丙烯-丙烷平均价差同比降14%至0.36  万元/吨。19Q1  公司综合毛利率同比提升3.6pct  至22.8%，期间费用率同比下降1.5pct  至10.1%，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.7/-1.8/-0.3pct  至2.6%/6.1%/1.3%。此外公司公允价值变动收益-1179  万元（去年同期485  万元），主要系期末外汇远期合同估值损失增加所致。
        丙烯酸价格回升，聚丙烯整体企稳
        据百川资讯，4  月中旬，华东地区丙烯酸（普酸）价格企稳回升，4  月13日报价8350  元/吨，较3  月底部回升9.9%；聚丙烯方面，4  月中旬华东地区价格为9650  元/吨，整体企稳，2019  年以来下跌0.5%。伴随需求旺季延续，油价整体走强，丙烯酸及聚丙烯高景气有望维持。
        乙烷裂解项目开拓长期成长空间
        公司连云港320  万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进，目前（1）项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订；（2）码头岸线使用已过审；（3）乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；（4）主装置用地将具备打桩条件，公司预计一期125  万吨乙烯产能将于2020Q3  投产。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.36/1.71/2.07  元，结合可比公司估值水平（2019  年15  倍PE），考虑乙烷裂解项目潜力较大，给予公司2019  年16-18  倍PE，对应目标价21.76-24.48  元（原值19.04-21.76），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。