信达证券-四维图新-002405-导航业务承压，智能驾驶类产品快速落地-190418

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        事件：近日，四维图新发布2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入21.34  亿元，同比减少1.06％；实现归属母公司股东净利润4.79  亿元，同比增长80.65%；实现扣非后归属母公司股东净利润-10.57  亿元，上年同期为2.20  亿元。
        点评：
        受市场环境影响营收微降，非经常性损益致净利润高增长。公司2018  年营收微降，归母净利润增长显著。营收的下降受到车市整体不景气影响，最主要的导航业务板块营收同比下降17.63%。汽车电子芯片业务营收小幅增长11.92%。高级辅助驾驶及自动驾驶业务目前体量较小，收入规模为5292.8  万元，同比增长24.14%，同比增速为各业务板块最高。公司归母净利润增长受到非经常性损益影响较大，其中由于处置子公司图吧BVI  产生投资收益约10.8  亿元、杰发科技股权转让业绩补偿款约6.2  亿元。公司持续加大研发投入，2018  年研发投入金额达到11.66  亿元，同比增长27.66%，研发投入占营业收入比重高达54.65%。
        践行“智能汽车大脑”战略，自动驾驶地图订单落地。在高级辅助驾驶及自动驾驶领域，公司拥有高精度地图、高精度定位以及提供整体解决方案的能力。目前高精度地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布。高精度定位完成了北京和成都测试，计划向更多城市拓展。自动驾驶整体解决方案已经完后5000  多公里长距离实际道路测试验证，具备L3级自动驾驶标准能力。2019  年年初，公司也与宝马签订了国内首个L3  级乘用车自动驾驶地图量产订单。近日，公司还与华为签署《战略合作意向书》，将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等多个领域展开深入合作。在智能汽车发展趋势日渐明晰的背景下，公司凭借在高精度地图、高精度定位、自动驾驶等方面的技术积累，未来能够期待更多的订单落地及产业合作。
        杰发科技MCU  芯片量产，打破国外厂商垄断。公司子公司杰发科技拥有IVI  车载娱乐芯片、AMP  功率芯片、MCU  车身控制芯片、TPMS  胎压监测芯片等产品。其中MCU  芯片于2018  年通过AEC-Q100Grade1  车规级验证，成为国内首颗自主研发的可在客户端量产的车规级车身控制芯片，打破国际巨头技术垄断，并已获得量产订单。杰发科技第一代TPMS胎压监测系统芯片已经完成样片开发，并计划在2019  年实现量产。随着杰发科技新产品量产以及国家对胎压监测系统强制安装要求，公司业绩有望迎来增长。
        盈利预测及评级：我们预计2019~2021  年公司营业收入分别为24.67、28.23、31.88  亿元，归属于母公司净利润分别为4.27、5.37、7.36  亿元，按最新股本13.09  亿股计算摊薄每股收益分别为0.33、0.41、0.56  元，最新股价对应PE  分别为85、67、49倍，维持"增持"评级。  
        风险因素：车市持续低迷；芯片量产不及预期；汽车智能化推进不及预期。