东兴证券-北新路桥-002307-2018年报点评：区域优势明显，具备中长期投资机会-190418

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营收  102.53  亿，同增  4.55%，实现归母净利润  0.53  亿，同增  5.01%，实现扣非  0.41  亿，同减  12.29%；
        新疆战略地位突出，后市空间仍巨大。受去杠杆全面深化、PPP  清库等因素影响，新疆  2018  年  GDP  增速为  6.1%（-1.5pp），投资增速为-25.1%（-45pp），其中基建投资增速为-36.6%（-79pp），公路投资增速为-72%（-539pp），增速下滑幅度位列全国前列。我们认为新疆系“丝绸之路经济带”核心区，系战略地位较高的向西开放前沿，今后势必要加快铁公机建设，搭建起东联内地、西出中亚的交通运输骨架，补短板空间巨大；
        公司系区域内路桥施工龙头，竞争优势突出。公司拥有公路总承包特级、市政总承包壹级和路桥等多个专业承包壹级资质，涵盖路桥施工诸多领域，当前加速从单一施工向施工总承包等全产业链转型升级，在省内竞争优势突出。18  年公司受宏观市场环境影响，且疆内中标的第八师  149  团-184  团-第十师巴音托海公路建设  PPP  项目及  G576  石河子至  149  团公路新改建工程  PPP  项目分别被停止、暂停的影响，全年增长不利。但我们认为公司未来有望受益新疆补短板推进、投资回暖；
        去年四季度施工地产环比改善，在手订单仍充沛。报告期末公司在手订单321  亿（+136%），对应当期施工收入的  3.6  倍，其中  PPP  项目  51  亿（+99%），占总量的  16%；海外在手订单  62  亿，对应海外收入的  5  倍。公司  2018  年新获得银行授信额度  185  亿。当前  PPP  清库风暴已过、政策持续加码补短板、企业融资面逐渐趋于宽松，公司在手订单有望加快释放推动业绩增长；
        现金流翻倍、资金状况有改善。报告期内毛利率  10.25%（+1.2pp），销售/管理/财务/期间费率为  0.65%（+0.1pp）/3.92%（+0.4pp）/2.48%（+0.6pp）/7.06%（+1.1pp)；经营现金流  7.54  亿（+110%），对应归母净利润的  14倍，连续三年实现正向增长；虽然公司负债率  83.51%（+0.1pp）处在较高水平，但资金状况有所改善；
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为122.75  亿元、142.2  亿、160.54  亿元；归母净利润分别为  0.61  亿元、0.68亿元和  0.75  亿元；EPS  分别为  0.07  元、0.08  元和  0.08  元，对应  PE  分别为  132.3X、118.1X  和  107.5X。首次覆盖，给予“中性”评级。
        风险提示：1、宏观经济风险；2、材料价格风险；3、财务风险。