中航证券-证券行业3月经营数据点评：交投热情高涨，业绩大幅增长-190415

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        概况
        受益市场行情整体回暖及交易量的大幅提高，上市券商3月业绩表现亮眼。3月，A股35家上市券商合计实现营业收入303.42亿元，净利润合计147.94亿元，环比分别上涨42.92%和50.30%，同比（可比口径）分别上升56.62%和71.59%。1-3月，累计实现营业收入合计702.56亿元，净利润合计312.48亿元，累计同比（可比口径）分别上涨53.11%和79.56%。
        观点
        交投热情持续高涨，资本市场改革提速，全年业绩有望大幅改善。受益市场转暖及行业高贝塔属性，年初以来证券板块涨超50%，在104个申万二级行业里排名第6，年后市场交投热情持续高涨，继2月日均成交额环比大涨近一倍后，3月总成交额创2015年11月后新高，利好券商经纪及两融业务。科创板开板速度加快，截至目前科创板受理企业家数达到72家，其中40家处于已问询状态，科创企业融资需求的提升将增厚投行业绩并有望在下半年得到释放，今年资本市场对外开放的步伐更大，增量资金的进入将进一步改善风险偏好，估值方面，年初以来券商估值从历史底部区间回升至历史中部偏下区域，目前券商板块PB1.8倍，个别龙头券商PB位于1.5倍以下，仍存在一定上行空间。
        经纪业务：3月二级市场普涨格局延续，交投热情持续高涨，3月A股成交额达到18.58万亿，创2015年11月后新高，日均成交额8846.79亿元，环比+50.19%，同比+89.24%。1-3月累计成交额较去年同期+20.69%。
        投行业务：3月投行股权类项目融资规模718.64亿元，环比-50.70%，同比-21.98%;1-3月累计股权融资规模3389.04亿元，同比-33.93%，一季度股权融资规模不及预期，可能是为后续科创板融资腾出空间，预计下半年股权融资将显著回暖。3月债券承销规模8633.01亿元，环比+371.90%，同比+99.14%，继续保持良好增长趋势。1-3  月累计债券类承销规模15771  元，同比+104.09%，主要因地方政府债融资规模大增（同比+5089.99%）。
        信用交易：3  月融资融券日均余额8835.44  亿元，同比-11.91%，环比+16.93%，两融余额年后触底反弹，截至3  月底，两融余额9222.47  亿元，年后累计上涨28.63%；截至3  月底，年初以来券商口径股票质押参考市值2160  亿，环比+103.82%，受益行情转暖和风险偏好提升，股票质押风险进一步得到释放。
        资产管理：3  月新发行集合产品份额166.45  亿份，1-3  月累计新发行份额392.93  亿份，同比-25.64%，降幅较上月有所扩大。
        行业估值仍在历史均值以下。随着市场行情转暖，股票质押风险释放，券商板块估值得到修复，市净率已从去年底的1.16  倍提高至1.77  倍，上升幅度达53%，从历史底部区间回升至历史中部偏下区域，位于13  年以来均值（2.0  倍）以下,且远不及15  年5  倍PB  的高点，个别龙头券商PB  位于1.5  倍以下，如广发证券、海通证券，在资本市场改革加快预期及市场风险偏好回升下，券商估值仍具备一定上行空间。