建银国际-长城汽车-2333.HK-对新车型策略的高期望-210830

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2021年上半年业绩稳健坦克和猫系列成功后对新车型乐观不改稳健业绩。

长城汽车2021年上半年销售收入同比增长72.4%/较前半年下滑8.1%至619亿元人民币。

有赖于坦克大狗和炮车型贡献的提高，以及芯片组短缺带来的更健康的渠道库存，2021年二季度毛利率环比扩大200个基点。

长城拥有丰富的欧拉新能源车型，包括经典的芭蕾/朋克猫，以及运动型的闪电猫GT。

公司目标是2022年欧拉的销量达到30-50万台，或2023年达到100万台（国内60万辆，海外40万辆）。

长城在中国皮卡市场份额约为50%，并且有进军全球市场的计划。

长城目标2025年销量达到400万辆，出口100万辆，或总销量的25%（目前出口仅占总销量10%左右）。

上海车展后新车型品牌认可度提高。

长城汽车在皮卡和越野SUV市场展现出了精巧的设计和工艺。

我们预计2021-2023新一轮自主品牌升级将借助中国乘用车市场的上升趋势以及全球电气化的趋势盈利。

新车型，包括炮、弹和坦克系列，已经在长城汽车的价值链上移，要求更高的平均售价和更好的利润率前景。

长城汽车继续扩大产能以实现其销售目标。

四家工厂的初始产能将在2022年开始贡献产量，并帮助公司在2023-2025年实现50至100万辆的销售目标。

汽车政策支持，维持优于大市。

我们提高FY22F/23F盈利预测12%/15%以反映对中国整体汽车市场的乐观态度。

提高2022F/2023F新能源汽车销量预测12.1/26.7万辆，以及我们的目标价从35.90港元至46.10港元，仍然采用分类加总估值法以区分纯内燃机和新能源汽车业务。

给予纯内燃机业务2022年20倍市盈率以及新能源汽车6倍市销率，分别为目标价贡献24.9和21.20港元。

我们的新目标价相当于2022年30倍市盈率。