东方证券-金辰股份-603396-业绩符合预期，叠瓦龙头确定性强-190418

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        事件：
        4  月  18  日，公司发布了  2018  年年度报告，根据公告，公司实现收入  7.56  亿元，同比提升  32.5%，公司实现归母净利润  0.85  亿，同比提升  11.33%，业绩符合预期。
        核心观点：
        业绩与新产品订单：公司在传统组件产线领域市占率过半，近年来收入增速均保持在  30%以上；报告期内，公司新产品：叠瓦组件设备订单  1.5  亿，电注入抗光衰及电池片自动化设备订单  0.65  亿，码头自动化系统订单  0.13  亿，锂电  pack  线订单达  0.05  亿，公司业务多点开花；
        盈利&运营：报告期内，由于技术迭代。行业政策及竞争，公司主营组件产线毛利率同比下滑  4pcts，但随着叠瓦等新技术/设备的不断渗透，公司整体毛利率有望回升至  38%以上的合理水平。运营管理方面，公司注重产品的提质生效及谱系的拓宽，研发投入同比增长  25%，研发占比达到  8%左右；另一反面，公司缩减其他领域的开支，三费率同比下降  4pcts；
        公司前景：根据我们在公司深度报告《19  年叠瓦技术有望爆发，金辰股份确定受益》中的分析，叠瓦技术是未来的技术趋势且有望于  19  年爆发，金辰叠片/相应产线优势明显，领先行业  4-5  年，是叠瓦技术革命下确定性最强的受益者。同时，公司在电池片自动化领域早有布局，未来有望切入丝印，高效  PECVD  等核心工艺设备及  HIT  电池等相关设备。另一方面，由于锂电及港口自动化领域的空间较大，公司锂电设备及港口设备也已经获得批量订单，未来有望稳步发展。
        财务预测与投资建议：由于  19-20  年叠瓦技术有望爆发并加速放量，公司作为叠瓦设备领军企业，订单及收入有望随之快速增长。我们预测公司  2019-2021年每股收益分别为  1.66/2.16/2.71  元(19/20  年原值为  1.64/1.89  元)，根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为  2019  年的  32  倍市盈率，对应目标价为  53.12元，维持买入评级。
        风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件扩产不及预期风险，国际贸易保护政策风险及汇率风险。