万联证券-非银金融行业上市险企2019年3月保费数据跟踪：寿险保费增速改善为主，Q1NBV增长可期-190418

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        行业核心观点：
        近期十年期国债收益率升至  3.4%附近，保险股估值持续提升，截至4  月  17  日，保险指数当月上涨  9.64%，跑赢沪深  300  指数（上涨5.55%）。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险  PEV（2019E）分别为  0.94、1.29、0.87、0.95  倍，估值仍处于较低水平，当前我们仍然认为利率下行预期是目前为数不多的制约保险股表现的潜在不利因素，全年利率走势可能会有反复震荡，但只要不出现超预期下行，保险股在寿险业务复苏、权益市场上行带来的业绩反弹、价值较快增长的背景下，估值有望继续提升，继续维持保险行业“强于大市”评级，推荐保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险标的。
        投资要点：  
        多数上市寿险公司保费增速改善：2019  年  1-3  月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入  2724  亿、1958  亿、929  亿、432  亿，同比增长  11.9%、7.4%、3.9%、9.5%，平安、太保、新华增速均有提升，仅国寿增速有一定下降，主要是  2018  年  3  月的阶段性保费高点所致。总体来看，Q1  保费增速国寿领先，平安新华稳健增长且增速持续改善，太保增速相对落后。  
        平安个险新单单月增速转正，对  Q1NBV  增速保持乐观：平安寿险  3  月个险新单  123  亿，同比增长  1.2%，2019  年以来首次单月正增长，年累计降幅收窄至  13.1%（前值  16.6%）。新单虽然负增长较多，主要原因是平安在开门红期间就坚持高价值策略，适度控制储蓄型业务规模，通过提升新业务价值率弥补规模下降缺口，驱动  NBV  增长，预计  Q1  增速超过  5%。  
        财险延续“高开低走”，保费增速继续下滑：2019  年  1-3  月人保财险、平安财险、太保财险保费收入  1255  亿、692  亿、351  亿，同比增长  18.3%、9.5%、12.3%，增速较上月均有下降。单月数据看，人保财险、平安财险、太保财险  3  月增速分别为  11.2%、8.6%、11.6%，较上月有所提升，平安财险在  2月单月增速为负的情况下  3  月增速转正，逐步回到正轨。  
        风险因素：保障型业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。