国金证券-春秋航空-601021-Q4国内线投入回升，成本费用控制效果持续-190418

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        业绩简评
        公司  2018年营收131.1亿，同增19.5%，归母净利润15.0亿  ，同增19.1%，扣非归母净利润  12.2  亿元，同增  11.4%；Q4  单季营收  29.3  亿，同增  15.2%，归母净利润  0.9  亿，同增  22.9%。业绩符合预期。
        经营分析
        Q4  国际线需求恢复增长，国内线增加投入：全年整体  ASK同增  16.7%（国内  14.9%/国际  20.3%），时刻控制使得增速下滑  7.0pct，国内线增速明显减缓，整体  RPK同增  14.7%，客座率同减  1.6pct。Q4  单季来看，随着泰国沉船事件影响消退，Q4  国际线需求恢复增长，RPK  同增  21.5%，增速环比+7.1pct；国内线运力投放环比  Q3  提高，ASK  同增  14.7%，增速+5.0pct，国内  RPK同增  13.8%；Q4  整体  ASK同增  16.7%，RPK同增  16.8%，使得Q4  整体客座率同增  0.1pct（国内-0.7pct/国际  1.7pct）。
        淡季收益水平增长存在压力，运力投入或边际加  快：18  年整体客公里收益延续高增长，同增  7.1%（国内  7.8%/国际  5.7%）。但  Q4  国内线运力投放加快对淡季票价产生压力，RPK  增速超过营收增速，客收同比下降约  1.4%，预计新增运力或多投在新基地，使得  18  年航线补贴  10.3  亿，同增  22.4%。2019  年公司至少净增  14  架飞机，预计运力投入将边际加快，客收维持高增长承压，但  B737MAX事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。
        扣油座公里成本同降  1.3%，三费控制良好：受油价上涨扰动，2018  年营业成本同增  22.9%，航油采购均价同增  24.6%，航油成本  40.1  亿元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飞机日利用率同增  2.0%，18  年扣油座公里成本同降  1.3%，并且推进节油精细化管理，单位油耗较同减  3.2%。另外  18  年销售、管理、财务费用合计  5.5  亿元，同降  19.5%，占营收比重4.2%，同降  2.0pct。成本费用端的改善使得扣非净利润增速行业领先。
        投资建议
        公司客收保持较快速增长，同时成本管控能力持续加强。运力引进速度回升，B737MAX8  事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。参与南航定增，后续或可借助南方航空优势基地进一步开拓低成本航空市场。我们预测  公  司  2019-2021  年  EPS  分  别  2.19/2.85/3.40  元，对应  PE  分  别  为19/15/12  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        成本上涨超预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。