中泰证券-科达股份-600986-轻装上阵，数字营销业务高速增长-190418

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        投资要点  
        事件：科达股份发布  2018  年年报，2018  实现营业收入  142.09  亿元，同比增长  50.05%，实现归母净利润  2.63  亿元，同比下滑  43.19%，扣非后归母净利润  0.97  亿元，同比下滑  77.04%。报告期内公司处置子公司青岛置业股份实现投资收益  2.13  亿元，计提商誉减值准备  2.69  亿元，精准营销业务高速增长，汽车营销业务保持领先优势。2018  年公司数字营销业务整体收入  137.01  亿元，同比+68.56%，净利润贡献  5.33  亿元，同比+14.15%，数字营销业务主要分为三块：
        精准营销事业部以派瑞威行和数字一百为主，用数据和技术附能流量运营，2018  年实现营收  99.37  亿元，同比+82.58%，净利润  1.93  亿元，同比+32.54%，营收占比公司总体  72%。精准营销事业部两大核心竞争力分别矩阵化媒体布局和多元化技术产品。公司目前是腾讯的铂金服务商、今日头条战略合作伙伴、搜狗核心合作伙伴、阿里文娱核心合作伙伴，其他主流媒体还有网易、爱奇艺等。公司每年投入大量研发费用来开发新的技术产品，提升广告投放效率并实时优化结果，实现流量的智能高效运营。
        汽车营销事业部以百孚思、同立、爱创天杰、智阅网络为主，打造汽车行业全链路闭环营销服务平台，2018  年实现营收  28.83  亿元，同比+46.72%，净利润  2.59  亿元，同比+18.86%，净利润占比公司总体  49%。汽车事业部旨在打造线上线下全维度的客户服务，线上通过自有渠道”汽车头条”以及其他平台资源整合，占据媒介采买能力优势；线下打造体验式营销、IP合作现象级营销等模式不断开发新的营销场景。
        互联网其他业务以华邑和雨林木风为主，2018  年实现营收  8.80  亿元，同比+22.26%，净利润  0.82  亿元，同比-21.28%，主要原因系网址导航行业趋势下滑，竞争环境恶化影响。
        公司  2018  年费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比略有下滑。2018年公司销售毛利率  10.03%，同比下滑  2.41  个百分点，销售净利率  2.01%，同比下滑  3.14  个百分点。公司  2018  年降本增效略有成效，费用率稳中有降，三费占比下降  0.53  个百分点。其中销售费用  2.73  亿元，占比营业收入  1.92%，同比下降  0.06  个百分点，管理费用  4.26  亿元，占比营业收入3.00%，同比下降  0.84  个百分点，财务费用  1400  万元，占比营业收入0.10%，同比上升  0.21  个百分点。公司研发费用  1.48  亿元，主要用于精准营销的技术研发投入。
        公司经营性现金流转正，对四家子公司计提商誉减值  2.69  亿元。公司  2018年  Q1-Q4  的经营性现金流分别为-2.87、0.73、0.87、1.34  亿元，全年经营性现金流+668  万元，同比去年有较大幅度的提升，公司通过大客户账期管理和小客户预付的模式，在加强内部管理的同时强制催收，对于经营性现金流转正做出了较大的贡献。同时，公司计提商誉减值  2.69  亿元，对华邑、同立、雨林木风和卓泰天下分别计提  0.34、0.78、1.47  和  0.08  亿元，主要原因在于这四家公司  2018  年业绩均出现了不同程度的下滑，公司总体商誉规模从  40.06  亿元下降至  37.37  亿元。
        我们当前持续关注科达股份主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济数据持续超预期，数字营销板块迎来估值修复窗口期，腾讯系、头条系流量变现需求强，预计未来三年数字营销行业增速  25%+；（2）媒体端公司矩阵化布局，是腾讯广告铂金服务商、今日头条战略合作伙伴，以及多个媒体核心合作伙伴；（3）广告主端公司深耕汽车、游戏、快销、网服行业，与优质客户深度绑定。我们预计公司  2019-2021  年有望实现营业收入  186.20、241.37、293.71  亿元，同比增速分别为  31.04%、29.63%、21.68%，实现归母净利润  5.02、6.54、7.99  亿元，对应  EPS  分别为  0.38、0.49、0.60元，同比增速分别为  91.02%、30.30%、22.17%。当前公司价格对应  2019年  PE  为  15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。