国金证券-劲嘉股份-002191-彩盒开发新型烟草客户，HNB产品在申请专利-190418

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        业绩简评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润33.74  亿元/7.25  亿元，同比分别增长14.56%/26.27%，实现全面摊薄EPS0.49  元，略超出市场预期。2018年，公司拟向全体股东每10  股派3  元（含税）。
        经营分析
        烟标业务收入实现高个位数增长。近年来公司持续推进烟标业务的产品结构调整，细支烟烟标占比稳健提升。2018  年，公司烟标业务实现25.66  亿元收入，同比增长8.05%。若剔除重庆宏声、重庆宏劲烟标的销量影响，公司内生烟标销量仍有7.97%的增长，叠加整体烟标产品售价未发生明显变动，预计内生烟标收入也有8%左右的增长。另一方面，受益细支烟烟标占比提升，公司近两年相关业务毛利率大幅提升，去年毛利率达到45.06%，同比提升0.13pct.。
        彩盒业务高速增长，对新型烟草领域新客户的开发尤为可喜。去年公司彩盒业务实现营收4.46  亿元，  增长67.09%，  毛利率达到23.52%，  提高5.34pct.。公司在维持“中华（金中支）”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，也开拓出了“劲酒”、“江小白”等新客户。更为重要的是，报告期内在新型烟草领域，公司取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的合格供应商资质。印证了我们此前认为公司，在新型烟草领域将实现烟具制造+烟具包装+烟弹烟标的三元增长逻辑。
        新型烟草业务稳健布局，且有相关技术在申请专利。去年内公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开新型烟草方面的合作。同时，深度绑定云南中烟签署战略合作框架协议，并与其子公司华玉科技设立合资公司共同进行HNB  烟具产品研发。我们认为，公司具备HNB  烟具研发和生产能力，若能发布一款专属HNB  烟具产品将对估值提升极为有利。而去年11  和12  月，子公司劲嘉科技HNB  烟具及其烟支提取装置和提取机构，已在进行专利申请，后续发布相关产品值得期待。
        盈利预测与投资建议
        在烟草行业回暖的背景下公司烟标业务稳中有进，非烟标业务高速增长带动业绩持续向好，  我们上调公司2019/2020  年完全摊薄后EPS  预测至0.61/0.74  元（原为0.54/0.66  元，上调幅度为12.1%/12.4%），预测公司2021  年EPS  为0.89  元，三年CAGR22.6%，对应PE  分别为24/19/16倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        烟草销量大幅下滑；新型包装发展不达预期；新型烟草业务推进不达预期。