光大证券-通威股份-600438-2018年年报&一季报点评：高效产品需求旺盛，盈利能力明显回升-190418

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        ◆事件
        公司发布2018  年年报，实现营收275.3  亿（同比+5.5%），综合毛利率18.9%（同比-0.5pcts），归母净利润20.2  亿元（同比+0.3%）。受“531”新政影响，光伏产业链价格下跌明显，公司单3  季度毛利率降至17  年以来最低点17.8%。进入2018Q4，受盈利能力较好的高效电池需求增长带动以及光伏产业链价格企稳，公司综合毛利率回升至19.2%，环比增长1.5pcts。
        公司2019  年一季度实现营收61.7  亿，归母净利润4.9  亿，分别同比增长18.2%、53.4%，综合毛利率进一步提升至22.3%。
        ◆高纯度多晶硅料与电池片产能持续提升，成本与品质优势打造龙头地位
        公司目前已具备8  万吨高纯度多晶硅料产能与12GW  光伏电池片产能，2018  年公司多晶硅料、电池片销量分别达到1.9  万吨、6.4GW，同比增长19.7%、61.2%。公司多晶硅料全成本降至5.53  万元/吨（同比-6.0%），单晶用料占比达到70%；公司电池片非硅成本降至0.25  元/瓦。根据公司指引，2019  年多晶硅料、电池片产销量将力争达到7  万吨、12GW，为2019  年业绩增长奠定坚实基础。
        ◆加强高效电池组件产能布局，布局异志结电池与叠瓦组件
        2019  年以来，国家能源局下发多项政策加速平价上网，公司已具备9GW  单晶高效电池片产能，根据公司规划，2019  年公司将新增8GW  高效PERC  电池片产能。公司高效PERC  电池片量产效率已达到21.8%，公司于2018  年启动异质结电池产线建设，积极探索下一代高效电池技术路线,一期200MW  预计将于2019  年年中投产。公司自主研发出72  片版型高效叠瓦组件，最高发电输出功率达421.9W。
        ◆估值与评级：考虑国家积极推动平价上网项目、高效电池产品需求持续旺盛，支撑公司高效产品价格与销量，我们上调公司2019-2020  年EPS分别至0.87/1.09  元（原预测值为0.81/1.03  元），新增2021  年EPS1.27元，当前股价对应PE  分别为10/8/6  倍，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：国内光伏市场新增装机不及预期，高效产能需求不及预期。