天风证券-铜陵有色-000630-资源冶炼经营稳定，深加工利润贡献未来可期-190418

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        事件：公司发布  2018  年年度报告。  
        报告期内，公司实现营收  845.89  亿元，同比增长  2.62%；实现归母净利润  7.09  亿元，同比增长  31.99%；对应  EPS  为  0.07  元/股。业绩符合市场预期。公司同时发布  2019  年经营计划，预计  19  年实现自产铜精矿含铜  5.44  万吨，阴极铜  139  万吨，硫酸  437.4  万吨，黄金  12.33  吨，白银467.3  吨，铜加工材  39.18  万吨等。
        铜冶炼加工龙头，资源自给率提高。18  年，公司生产阴极铜  132.86  万吨，阴极铜产量占国内总产量的  14.6%，国内领先。自产铜精矿含铜  5.37  万吨，同比增长  14.96%，资源自给率有所提高。18  年上半年，铜价在小幅回落后，震荡走高，上半年均价  6916.74  美元/吨，下半年则受贸易战及宏观经济影响，铜价走低，下半年均价  6138.57  美元/吨。受此影响，公司毛利与  17  年同期相比，先高后低，全年来看基本持平。
        环保督察趋严，副产量价齐升提升明显。受中小硫酸厂部分减产及关停影响，硫酸价格在  18  年上涨迅速。18  年硫酸全年均价  375.37  元/吨，同比增长  43.33%。同时，公司硫酸产量达到  422.28  万吨，同比增长  11.61%。受此影响，公司化工及其他产品贡献毛利  6.97  亿元，同比增长  113%。
        铜箔业务产能逐渐放量，有望成为业绩新增长点。公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产  2  万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增  1  万吨已成功投产，逐步实现  6  微米、7  微米锂电箔量产。公司目前合计拥有  4  万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能  2.25  万吨，锂电铜箔产能  1.75  万吨。公司在  18  年年报中披露，将推进年产  15000  吨高精度特种电子铜箔扩建项目二期Ⅱ段建设。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，随着新能源补贴政策退坡，新能源车对锂电池能量密度要求将进一步提高，使得  6、7  微米铜箔需求增长，未来看好高端铜箔成为公司业绩的新增长点。
        布局高端航材，着眼未来发展。2018  年  4  月  11  日，公司以自有资金出资  2500  万元人民币（占注册资本的  50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。
        盈利预测与评级：受铜价波动、硫酸价格冲高回落影响，将  2019-2020年归母净利润由  14.22  亿/17.36  亿下调为  6.39  亿/8.19  亿，对应  EPS  分别为  0.06/0.07  元/股，动态  PE  为  44/37  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险