光大证券-川投能源-600674-2018年年报暨2019年一季报点评：投资收益影响业绩，重视雅砻江长期价值-190419

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        ◆事件：川投能源发布  2018  年年报及  2019  年一季报。公司  2018  年营业收入  8.6  亿元，同比增长  8.2%；归母净利润  35.7  亿元，同比增长  9.4%。此外，公司  2019Q1  营业收入  2.2  亿元，同比增长  1.6%；归母净利润  7.4亿元，同比减少  10.9%。
        ◆投资收益等因素综合作用，2018  年业绩增速可观：公司参股  48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018  年雅砻江水电净利润72.8  亿元，公司对应投资收益  34.9  亿元，同比增长  5.7%。此外，公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整（由可控出售金融资产调整至长期股权投资），致营业外收入增加  4.2  亿元；公司计提可控出售金融资产（阿维斯、西拉子公司）减值损失  2.5  亿元。受上述因素影响，公司  2018  年归母净利润同比增长  9.4%，与  2017  年相比业绩增速由负转正。
        ◆2019Q1  雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩：公司  2019Q1  归母净利润  7.4  亿元，同比减少  10.9%。其中  2019Q1  投资收益  7.1  亿元，同比下滑  14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1  雅砻江发电量  172  亿千瓦时，同比增长  7.4%；上网电价  0.258元/千瓦时，同比减少  14.3%。受雅砻江“量增价减”影响，叠加  2018Q1水电增值税退税的基数效应，2019Q1  雅砻江盈利同比减少  19.8%。
        ◆雅砻江中游发展仍为公司长期看点：公司参股  48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至  2018  年底，雅砻江中游在建项目包括两河口水电站（300  万千瓦）和杨房沟水电站（150  万千瓦），工程进度分别为  46.2%、30.4%。预计首台机组于  2021  年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力，公司的远期成长值得关注。
        ◆盈利预测与投资评级：根据雅砻江公司等经营数据情况，上调公司2019、2020  年的预测归母净利润分别为  33.8、35.5  亿元（调整前分别为32.1、32.6  亿元），新增  2021  年的预测归母净利润为  35..9  亿元。预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.77、0.81、0.82  元，当前股价对应  PE分别为  12、11、11  倍。维持“增持”评级。
        ◆风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价下调，融资成本上涨的风险等。