平安证券-汉得信息-300170-归母净利润稳步增长，自有云业务发展势头良好-190419

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        事项：公司公告  2018  年年报，2018  年实现营业收入  28.65  亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润  3.87  亿元，同比增长  19.50%，EPS  为  0.44  元。2018年利润分配预案为：拟每  10  股派  0.3  元（含税），不以公积金转增股本。公司同时发布  2019  年一季报，公司  2019  年一季度实现营业收入  7.02  亿元，同比增长  32.11%，实现归母净利润  6581.39  万元，同比增长  10.24%。  
        平安观点：  
        公司  2018  年归母净利润稳步增长：公司  2018  年实现营业收入  28.65  亿元，同比增长  23.24%。近年来，公司主营业务收入  70%以上来自于老客户，较高的客户黏性为公司营收的持续增长奠定了坚实基础。报告期内，公司业务订单较为充足，我们认为，主要是因为随着智能制造的兴起和发展，制造业企业对  ERP、MES、PLM    等系统实施服务的需求持续强劲，为公司持续获得充足订单提供了有力支撑。我们预计公司营收未来仍将保持较快增长。公司  2018  年实现归母净利润  3.87  亿元，同比增长  19.50%，归母净利润稳步增长。
        公司毛利率、期间费用率有所下降，经营性现金流改善明显：公司  2018年毛利率为  35.76%，同比下降  1.84  个百分点，我们判断，主要是因为人力成本上升的影响。公司  2018  年期间费用率为  20.57%，同比下降  3.27个百分点，表明公司费控成效显著。在经营性现金流方面，公司  2018  年经营性现金流净额为  2.02  亿元，相比  2017  年由负转正，经营性现金流改善明显。主要是因为公司强化了收款管理，提升了现金回笼水平。
        公司自有云业务发展势头良好：公司自有云业务主要包括汇联易业务和云SRM  业务。在汇联易业务方面，得益于市场需求的增加以及  2017  年标杆客户和品牌形象的建立，汇联易  2018  年新签合同金额接近  7000  万元，实现收入  2000  多万元。未来汇联易会继续开拓市场并将逐渐推向海外市场。在云  SRM  业务方面，2018  年  9  月，甄云信息（公司以  SRM  著作权作价出资设立的合资公司）获得“京东投资”、“众数投资”的  1.5  亿  A  轮投资，使得甄云信息能够拥有更充足的资金加速产品研发、进行优秀人才引进、市场推广。公司汇联易业务和云  SRM  业务未来加速发展可期。
        盈利预测与投资建议：根据公司的  2018  年年报，我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.54元（原预测值为  0.58  元）、0.68  元（原预测值为  0.77  元）、0.86  元，对应  4  月  18  日收盘价的  PE  分别约为  30.4、24.0、19.0  倍。公司是我国高端  ERP  实施服务行业本土龙头企业，行业地位稳固。当前，受益于智能制造的推动，公司  ERP、MES、PLM  等系统实施服务业务持续快速发展。同时，公司自有云业务发展势头良好，未来将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：（一）利润率下降的风险：公司属于人才密集型行业，公司最主要的经营资源是人力，随着公司人员规模的持续扩大和人力成本的上升，如果公司不能相应提高管理水平，加强费用控制，将可能导致公司人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度，公司存在利润率下降的风险；（二）公司供应链金融业务发展不达预期的风险：公司的供应链金融业务未来随着放款余额的持续扩大，对公司供应链金融平台的风控系统的要求将更高，如果风控系统不能相应持续升级，公司的供应链金融业务存在发展不达预期的风险；（三）公司自有云业务发展不达预期：公司传统系统实施业务丰富的客户资源为公司自有云业务的发展奠定了坚实的客户基础。但如果自有云业务不能较快的将传统系统实施业务的客户转化为自己的客户，公司的自有云业务存在发展不达预期的风险。