国信证券-家家悦-603708-2018年年报点评：业绩符合预期，区域龙头稳步扩张-190419

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        业绩增速符合预期
        2018年，公司实现营业收入127.31亿元，同比增长12.36%；归母净利润4.30亿元，同比增长38.35%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长26.94%，业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利5.60元（含税），每10  股转增3  股，对应最新收盘价（26.33元），股息率为2.13%。  
        毛利率持续优化    
        2018年，公司综合毛利率为21.77%，同比上升0.19pct。分产品来看，生鲜产品毛利率为15.79%，同比上升0.45pct，食品化洗类毛利率为18.29%，同比上升0.29pct。2018年公司总费用率为17.84%，同比上升0.21pct。2018年公司扣非后净利率为3.00%，同比提升超过0.3pct。
        展店加速，同店增速高达2.72%  
        2018年，公司开业两年以上门店营业收入增速高达2.72%，其中大卖场、综合超市同店增速分别达到2.90/2.84%，公司门店总数达到732家，当年开85家，闭店28家净增加门店57家（大卖场17  家，综合超市19  家，便利店10家，专业店11家）。  
        后台建设如期进行，合伙人制度持续深化  
        公司持续强化物流及供应链建设，其中烟台物流工业园项目新建面积和莱芜生鲜加工中心新建面积尚在建设中，预计2019部分投入使用。18年4  月份开始在西部地区新增56  家门店进一步推广合伙人机制，目前公司合伙人试点门店总数为89家，有效提升经营效率。
        风险提示  
        山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。  
        区域生鲜龙头，密集布局+积极扩张，维持"买入"评级  
        公司2019年维持积极展店计划，山东中西部扩张将提速；供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为4.63/5.35/5.88亿元，消费预期呈现复苏向上，受益于减税降费和通胀预期上升，基于公司区域密集布局优势，继续维持"买入"评级。