光大证券-汇川技术-300124-2018年年报点评：工控自动化稳健发展，新能源乘用车有望迎来放量-190418

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        ◆事件
        公司发布  2018  年年报，实现营收  58.7  亿（同比+23.0%），综合毛利率  41.8%（同比-3.3pcts），归母净利润  11.7  亿元（同比+10.1%）。公司毛利率下滑主要由于行业竞争加剧导致产品价格下降。2018  年公司三费+研发投入占比合计  25.4%，同比下降  1pct；研发费用占比  12.1%，显示公司良好的成本控制能力以及持续研发高投入以提升公司市场竞争力。
        ◆打造工控自动化平台，深挖行业需求发展解决方案
          公司由传统变频器延伸至伺服驱动系统，并拓展可编程逻辑控制器、传感器以及工业机器人等业务。2018  年，公司通用自动化实现收入  25.9亿，同比增长  32.1%；电梯一体机凭借海外客户拓展实现营收  13.7  亿，同比增长  22.3%。2018  年下半年，受宏观经济影响，下游制造业投资明显放缓，公司自动化业务全年同比增速超过  20%，其中伺服驱动、可编程逻辑控制器以及传感器同比增速分别达到  28.6%、28.3%以及  56.5%。基于现有工控自动化产品布局，公司对下游重点行业进行深层次挖掘，形成多套完善的行业整体解决方案。
        ◆轨交订单持续落地，新能源汽车乘用车有望迎来放量
        2018  年公司在多个城市先后中标轨交订单，全年新增轨交订单  7.0  亿，年底在手订单高达  9.6  亿。新能源客车与物流车方面，由于行业补贴下降以及客户资金周转压力，公司客车以及物流车电机电控业务同比有所下滑；乘用车方面，公司累计完成  8  家国内车企的项目定点，部分项目已取得批量销售，同时积极发掘与国际乘用车客户合作机会。公司正在开发第三代动力总成产品，预计年底会推向市场，公司乘用车电机电控有望迎来放量。
        ◆估值与评级
        考虑宏观经济形势以及新能源汽车竞争可能导致产品价格下降，我们下调公司  2019-2020  年  EPS  分别至  0.81/0.97  元（原预测值为  1.05/1.21元），新增  2021  年  EPS1.16  元，当前股价对应  PE  分别为  35/29/24  倍。我们长期看好公司作为工控自动化龙头平台优势，维持公司“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业固定资产投资不达预期。