天风证券-瑞普生物-300119-2018年业绩增长，畜用禽用疫苗“冰火两重天”-190418

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        事件：4  月  17  日，公司发布  2018  年年报。报告期内，公司实现营收  11.90亿元，同增  13.61%；实现归属于上市公司股东的净利润  1.19  亿元，同增13.43%；扣非后归属于上市公司股东的净利润  1.01  亿元，同增  24.82%；对应  EPS  0.29  元/股。2018  年利润分配为每  10  股派发现金红利  1.5  元（含税）。
        1、2018  年业绩：公司禽苗板块增长，畜苗板块下滑。
        2018  年业绩增长，扭转  2017  年业绩同比下降  20%的局面。分产品看，
        1）禽苗增长：受益禽养殖行业景气，禽苗需求增长，公司禽苗实现销售收入  4.35  亿元，同增  6.12%；其中，公司控股子公司华南生物实现营收  1.44亿，净利润  2947.86  万元；
        2）畜苗下滑：2018  年受猪价低迷，叠加下半年非洲猪瘟带来生猪养殖行业产能去化影响，生猪养殖行业产能出现快速淘汰、存栏大幅下降，猪用疫苗销售受到较大影响，畜  用  灭  活  疫  苗  销  量    下  滑  较    大  ，  销  量  同  比  减    少35.50%，畜苗销售收入  1.54  亿元，同比下滑  8.68%；
        3）原料药及制剂板块稳健增长：实现销售收入  5.73  亿元，同增  17.21%；
        4）生物制剂高增长：随着客户对生物制剂类新产品认可度的增加，公司生物制剂销售量增加  262.65%，营收增长  187%，实现收入  2323.62  万元。
        2、受益禽养殖行业景气，公司禽苗销量有望保持快速增长。
        受益禽养殖行业景气，叠加非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化，居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补，我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加  10-15%，带来禽苗需求基数上的扩张，公司本部禽苗销量有望快速增长。根据  2019  一季报业绩预告，报告期内公司主品牌家禽产品销售业绩的稳步上升，收入同比增长约  30%，逻辑逐步兑现，有望持续至  2020  年。
        3、华南生物发力进军  H5+H7  疫苗市场，为公司提供新增长点。
        华南生物进军  H5+H7  疫苗市场，预计将打破  H5+H7  疫苗原有竞争格局，根据公司  2019  一季报业绩预告，公司新增长点如期发力，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗  2019  年  2  月份顺利上市，一季度华南生物收入同比增长约  70%。结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告，我们预估华南生物在  2019  年在高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市占率有望达到  10%，则该疫苗将为华南生物增收超过  2  亿元！
        4、投资建议：考虑到公司受益禽养殖行业景气，叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗将带来业绩新增量，预计2019-2021  年归属母公司净利润  2.14/2.93/3.91  亿元，同增  79.58%、37.24%、33.41%。对应  EPS  分别为  0.53/0.72/0.97  元/股。截止  4  月  17  日收盘市值，对应  2019-2021  年业绩的市盈率分别  36x、26x、20x。继续维持买入评级。
        风险提示：新品中标不达预期；销售不达预期；防疫政策变化；毒株变异