华泰证券-长春高新-000661-生长激素领航，1Q19业绩再攀高峰-190418

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        一季报业绩增速逾70%，目标价348-381  元，维持“买入”评级
        公司2019  年一季度实现收入17.6  亿元（+72.1%  yoy），归母净利润3.65亿元（+73.7%  yoy，其中归母扣非增速高达97%，因1Q18  确认处置长春百克股权收益），公司业绩高速增长主因制药业务增势迅猛（收入增速达44.2%，归母净利润增长62.2%），我们估计房地产贡献利润约4000  万元（对比1Q18  亏损1200  万元）。考虑生长激素享放量周期红利，百克疫苗年内新品有望登陆，预计公司19年有望实现40%以上利润增速，上调19-21年EPS  预测至8.28/10.99/13.75  元（不考虑后续金赛重组并表有望增厚EPS），给予19  年PE42-46  倍，目标价348-381  元，给予买入评级。
        金赛：市场教育收获期，生长激素持续发力
        金赛药业1Q19  估测业绩增速在65-70%，我们看好金赛19  年全年有望实现50-60%的业绩增速，基于：1）金赛生长激素水针今年1Q  入组增速超50%，且环比高速增长，品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎；  2）销售队伍增加（当前超1600  人），有望加速渗透2000  余名处方医生，提高人均单产；及3）长效生长激素获得再注册批件，我们预计19  年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。
        百克：受限产能收入放缓，中长期看新品驱动
        考虑目前疫苗获批趋严（中检所1Q19  百克痘苗和迈丰狂苗批签发数量同比增速下降）及产能瓶颈等因素，我们估测1Q19  公司疫苗板块业绩表现基本与去年同期持平。但考虑长生经疫苗事件退出市场后，整体中长期供不应求的格局，我们预计公司19  年有望继续贡献30%yoy  以上业绩增速，且未来3  年受益新品陆续登陆（鼻喷流感疫苗已报产，有望于3Q19  投产；新型狂犬疫苗以及新型百白破联合疫苗分别有望于2020/2022  年底登陆）。
        现金流充沛，为销售及研发保驾护航
        公司1Q19  现金流表现亮眼，其经营性现金流净额实现6.2  亿元（同比增速398%，去年同期净流出2.1  亿元），主因去年同期下属房地产公司垫付拆迁款增加经营性现金流出，而本期此款项收回带来经营性现金流入增加。我们看好公司背靠充沛现金流，进一步加大市场拓展及研发力度。
        风险提示：重组方案落地受阻，水针降价或销售不达预期，疫苗新品推出不达预期。