华泰证券-华东医药-000963-优质白马，大超预期-190419

《华泰证券-华东医药-000963-优质白马，大超预期-190419（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-华东医药-000963-优质白马，大超预期-190419（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩超预期
        公司4  月18  日发布2018  年年度报告，实现营业总收入306.63  亿元（+10.2%yoy），归母净利润22.67  亿元（+27.4%yoy），工业板块强势增长叠加商业回暖，业绩大超预期。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块，积极布局医美领域，看好公司后续估值的进一步修复。我们上调公司19-21  年EPS  预测至1.97/2.47/3.14元（VS  前值1.89/2.37/-），给予19  年PE25-27x（分部估值法下可比公司19  年PE  为26x），给予目标价49.25-53.19  元，维持买入评级。
        研发加磅，销售队伍再壮大
        1）受益于工业收入占比的提升，公司全年毛利率同比上升2.9pp；2）公司18  年研发投入达7.06  亿元（+52.9%），占比工业收入达8.6%，公司目前拥有近40  个临床项目，公司预计19  年研发费用将超过9  亿元（+30%以上）；3）公司18  年销售队伍扩充至5463  人（VS  2017  4589  人），其中基层销售人员超过2800  人（VS  2017  净增加800+），有利于未来产品持续的基层渗透。
        工业板块增长强劲
        全年工业板块实现收入82.4  亿元（+24%yoy），中美华东增长强劲（利润+39%yoy）：1）百令胶囊+11%（医保控费），18  年纳入新基药目录后基层有望加速放量；2）阿卡波糖+30%yoy；3）免疫产品线+30%yoy（适应症扩大+进口替代+基层推广），其中环孢素+14-15%yoy，吗替+30%yoy，他克莫司+40%yoy；4）泮托拉唑整体+20%yoy，其中胶囊剂+30%yoy；5）新进医保品种逐步起量，吲哚布芬全年实现5000  万+收入（19E  超过1  亿元），达托霉素全年实现5000  万收入（19E  8000  万-1  亿元），我们预计工业板块19  年利润有望保持30%的增长。
        商业端业绩回暖
        受益于纯销业务开拓与去年同期低基数，商业板块4  季度回暖，全年实现收入223.5  亿元（+5.5%yoy），利润增长5-6%，毛利率略有提升。考虑到：1）两票制后19  年为纯销口径对比，业务增长路径明晰；2）公司为浙江省商业龙头，市占率排名第一（~22%），我们预计19  年商业板块收入增长将进一步恢复至10%以上的水平。
        开拓新医美板块，重磅产品陆续上市
        公司以自主研发+委托研发+外部并购/授权引进的方式搭建研发管线：1）公司积极开拓新医美板块，18  年sinclair  贡献收入7600  万元，医美板块有望于19  年正式拉开序幕（微球已在申报中）；2）利拉鲁肽有望于年底报产；3）TTP273  已申报临床，争取2020  年年底报产；3）迈华替尼2  期临床有望于3Q19  结束；4）公司积极开展海外ANDA  申报，泮托拉唑注射剂已获FDA  暂时批准，他克莫司有望于1H19  获批。
        风险提示：核心产品降价的风险；产品研发进度不达预期