华泰证券-祁连山-600720-Q1扣非业绩亏损收窄，全年谨慎乐观-190419

《华泰证券-祁连山-600720-Q1扣非业绩亏损收窄，全年谨慎乐观-190419（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-祁连山-600720-Q1扣非业绩亏损收窄，全年谨慎乐观-190419（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        Q1  业绩扭亏为盈，扣非业绩亏损收窄
        4  月19  日祁连山发布2019  年一季报，实现营业收入6  亿元，YoY+37%，实现归母净利润1288  万元，扭亏为盈（18Q1  亏损1386  万元），扣非归母净利润亏损430  万元，亏损收窄（18Q1  亏损1397  亿元），符合此前业绩预告。我们对甘青水泥市场持谨慎乐观态度，预计公司2019-2021  年EPS分别为0.91/1.03/1.18  元，目标价11.83~12.74  元，维持“买入”评级。
        19Q1  扭亏为盈在于销量增长、投资收益及处置淘汰落后产线
        公司19Q1  归母净利润实现扭亏为盈的主要原因在于：（1）根据统计局，公司主要经营区域甘肃省1~2  月水泥产量同比增长35.2%，我们预计1~3  月甘肃省水泥产量仍有良好表现，公司水泥及熟料销量同比增长；（2）公司持有的兰石重装股票公允价值变动收益增加4507  万元（18Q1  为0）；（3）公司处置淘汰落后生产线取得收益1799  万元（18Q1  为-77  万元）；（4）公司生产成本同比下降，主要在于2018  年10  月1  日公司变更固定资产折旧年限、折旧费用同比减少以及公司将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销。
        19Q1  盈利能力显著改善，经营现金流大幅增长
        受益于生产成本同比下降，19Q1  公司综合毛利率26%，同比提升22.3pct；同时公司期间费用率同比下滑9.7pct  至31.2%，净利率同比提升39pct  至1.3%，盈利能力显著改善。19Q1  公司经营性现金流净额1.36  亿元，YoY+102.7%，一方面公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.3%，另一方面期初部分受限资金本期解限，致使经营活动现金净流量增加。
        2019  年基建提振需求，或能对冲地产及农村需求下滑
        根据公司公告，2018  年底甘肃省水泥年产能共5600  万吨，2019  年或有两条5000  吨/天的生产线投产，预计区域新增供给5.5%。需求方面，判断甘、青两省房地产投资或稳中有降，村村通等农村建设进入尾声，但在基建补短板政策及一带一路机遇下，基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平，全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵，当地水泥价格或有一定压力。整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。
        维持“买入”评级
        公司是甘青藏地区的水泥龙头，据公司公告，2018  年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019  年全国宏观经济处于下行周期的背景下，对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度，预计公司2019-2021  年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2  亿元，维持前次目标价区间11.83~12.74  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。