东兴证券-港股启示录：从港股注册制看科创板-190419

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        报告摘要：
        香港注册制以“双重存档”为特征，科创板由上交所全权负责。拟上市公司申请材料递交联交所后，副本交予香港证监会存档，联交所与证监进行双重审查，联交所进行实质审核，香港证监会进行形式审核。科创板拟上市公司的全部审批权限均归属于上交所，证监会仅负责股票发行注册。
        科创板的配套制度与港股注册制相比差异较多：
        上市要求方面，港股适用单一标准，科创板的上市要求更为灵活，按照预计市值档位满足相应的  5  项标准之一即可上市；IPO  制度总体大同小异。
        信息披露方面，科创板在遵照  A  股制度的基础上做出更具弹性的安排，并且针对科创企业的特点更加侧重行业信息、核心技术等事项的信息披露。
        交易机制方面，科创板放大波动性且优化融券交易，机制设计向港股灵活性交易规则趋近。
        退市制度方面，联交退市较多依赖于主观判断，退市公司数量少，科创板实施更严格的退市制度，触发条件立即强制退市且不得重新上市。
        通过分析近几年港股上市  354  只新股，我们发现其市场表现具有如下特点：
        收益率方面，整体上看收益率呈现右偏分布，上市当天多数股票实现增长，而  1  个月、半年、1  年、2  年后多数股票的区间收益率为负；收益率方差于上市首日最大，1  个月后减小，随后继续拉大。科技类公司中，医疗保健行业市场表现相对较好，在对区间涨幅前  30%的公司所属行业的统计中，医疗保健行业有两次夺得第三名，其余科技类公司表现平平。
        破发率方面，总体来看  2014  年至  2019  年每年新股发行当日破发率维持在  15%-35%之间，随上市时间不断增长，两年后破发率维持在  40%-60%之间。至于科技类股票的表现，医疗保健行业新股破发数量较多，居行业前列，上市  1  个月、6  个月、1  年、2  年后的破发率均高于  50%；软件服务类股票整体不佳，破发数量长期位列行业前三；其他科技类股票破发占比少，表现相对较好。
        机构投资者持股方面，注册制下机构投资者持股比率均值随上市时间不断上升；国际机构、港资机构、中资机构对科技类股票偏好度逐步降低，其中，上市首日至上市  2  年，中资机构在资讯科技行业持股比例均值始终小于其在所有行业的持股比例均值。
        换手率方面，整体而言新股平均换手率在上市  1  个月内上升，随后不断下降，科技股上市后换手率趋势变动较为一致。科技股中，上市  1  个月内媒体与娱乐行业换手率最高，上市  6  个月后电讯行业换手率均值则处于较高水平。