中泰证券-艾迪精密-603638-一季报业绩超预期，定增扩产打开未来成长空间-190419

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        投资要点
        事件：公司发布2019  年度一季报，公司2019  年一季度实现营业收入3.64  亿元，同比增长68.03%；归属上市公司股东净利润8908  万元，同比增长74.47%；加权平均净资产收益率为8.35%，同比增加2.46pct。
        盈利能力改善：2019Q1  实现毛利率为43.15%，同比-1.71pct，环比+4.25pct；2019Q1  三费率（包含研发）合计12.75%，同比-2.93pct，净利润率24.45%，同比+0.9pct，环比+5.92pct。
        现金流承压：一季度经营现金流净额-5115  万元，主机厂渠道供货比例增加，由于主机厂账期较长，导致公司短期经营现金流面临一定压力。
        破碎锤：挖机销量持续提升及开拓主机厂渠道带动破碎锤销量大增长，大型液压锤供不应求，公司产能进一步释放。
        根据工程机械协会数据，2019  年Q1  国内挖机销量同比增25%，公司主机厂渠道占比提升，带动销量进一步增长。我国挖机10  年保有量约153  万台，配锤率不足25%，远低于发达国家配锤率水平，未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势，公司为细分行业龙头将保持高增速。并且随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升，公司来自国外市场的需求有望增长。公司生产的适用于30  吨-100  吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高，制造难度大，产品供不应求，景气度高；随着国家对炸药使用的严格管控，订单需求量大增。
        液压件：国产替代提供持续增长空间，技术及客户不断突破。
        公司液压件主要供应后市场，2018  年除了传统优势的后市场外，公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货，公司有望利用产品技术与性能优势，迅速扩大市场份额。公司2018  年12  月发布定增预案，投入高端液压马达、主泵及破碎锤项目，随着产能进一步扩充，规模放量指日可待。
        拟增发7  亿元建设高端液压马达、主泵等项目已被证监会受理，大股东参与定增彰显信心：
        2018  年12  月公司拟向宋飞（公司实际控制人）、温雷、君平投资、甲申投资等  4  名特定对象按照当前股价90%实行增发，锁定期  36  个月。拟募集资金不超过  7  亿元（实际控制人认购1  亿元），用于液压马达（3  亿元）、破碎锤（2  亿元）、液压主泵（2  亿元）生产基地的建设。预计  2023  年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达  8/2/5  万台，保障后续业绩增长。
        业绩预测：我们预计2019-2021  年营收可达14.92、19.41、23.61  亿元；实现净利润3.36、4.53、5.605  亿元，同比增长49%、35%、23%，对应2019-2021年PE  为25x、18x、15x。维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。