安信证券-拓斯达-300607-年报业绩符合预期，静待行业景气度触底回升-190417

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        事件：公司  4  月  16  日发布  2018  年报，2018  年公司实现收入  11.98  亿元，同比增长  56.73%；归母净利润实现  1.72  亿元，同比增长  24.49%。此外公司日前发布一季报预告，预计  2019Q1  实现业绩  0.36-0.45  亿元，同比增长6.86%-33.58%。
        ■年报业绩稳定增长，大客户开拓成效显著。分版块来看，工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入  7.05、2.36、2.29  亿元，分别同比增长  58.88%、19.13%、19.66%。其中机器人业务贡献了主要业绩增量，虽然去年汽车、手机出货量下滑，但市场基数巨大自动化改造需求依然旺盛，为工业自动化提供较大发展空间；另一方面公司自身也在持续加大研发投入，能根据客户需求提供定制化产品，并拥有  5000  家以上稳定客户群体，抗行业波动风险能力较强。
        同时，公司去年开展大客户开拓策略成效显著，前五大客户销售占比为33.91%，同比提升  16.23pct；其中第一大客户占比  25.32%，同比提升  14.4pct。截止  2018  年底公司预收款  1.73  亿元，同比增长  47.86%，体现公司在手订单充裕，保障全年收入业绩稳定增长。
        行业层面，近几个月来  PMI  指数、永康五金市场交易景气指数均有所回升；1、2  月份机器人月度销量虽然依旧负增长，但幅度已经环比有所收窄。各项指标显示国内制造业有所回暖，属于通用设备的机器人板块有望率先受益，公司有望保持持续稳定增长。
        ■毛利率同比基本持平，环比改善显著。2018  年公司毛利率  36.11%，同比减少  0.67pct；其中工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为  40.42%、41.52%、15.60%，分别同比增减  1.18、-3.82、-5.6  个  pct。
        其中公司分季度环比毛利率上升显著，2018  年  Q2、Q3、Q4  毛利率分别为29.05%、37.54%、39.75%。其中  Q2  毛利率相对较低主要原因在于：1.2018H1注塑机、绿能板块毛利率分别同比下滑  11.75、21.06pct；2.毛利率相对较低绿能板块收入占比较高为  25%，同比提高  15pct。目前  2018  全年来看，子版块盈利能力、结构占比均得到较好控制，预计今年业务结构将持续优化，盈利能力有望进一步提高。
        ■期间费用率同比提升  1.81pct，现金流水平改善显著。公司期间费用率21.11%，同比提升  1.81  个  pct，其中管理、财务费用率分别提升  0.9、0.74pct，主要系管理人员薪酬增加、募投办公楼折旧、办公费增加以及银行利息增加所致。目前，公司继续加大研发投入，2018  年研发费用  6795.81  万元，同比提升  63.26%，收入占比  5.67%。
        此外，2018  年公司经营性现金流改善显著，达到  1.15  亿元，环比扭亏为盈，主要系加强回款管理所致，体现公司经营管理不断优化。公司  2018  年资产减值损失  1477  万元，同比增长  109%；投资收益  144  万元，同比减少  98%，一定程度上影响净利率水平，今年有望随经营优化带动盈利能力提升。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2020  年净利润增速分别为  50.9%、46.3%、48.7%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  49.75元，相当于  2019  年  25  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：机器人行业销量持续下滑，公司订单不及预期