国盛证券-东珠生态-603359-业绩符合预期，订单及资金充足促持续成长-190419

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        18  年业绩稳健增长  34%符合预期。公司  2018  年实现营收  15.9  亿元，同比增长  30%；实现归母净利润  3.3  亿元，同比增长  34%，符合预期。分板块看，生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观分别实现营收9.2/6.3/0.1/0.1  亿元，YoY+24%/+92%/-90%/-73%，生态湿地业务增长较为平稳，市政道路绿化业务增速较快，主要系年内新开工建设的“邓州穰邓大道绿化项目”、“汝南县  G328  国道城区段提升项目”工程完成产值较多所致。分季度看，Q1-Q4  分别实现营收  3.6/4.8/3.4/4.1  亿元，YoY  +52%/+68%/+2%/+12%  ；  实  现  归  母  净  利  润  0.7/1.1/0.6/0.9  亿元，YoY+65%/+87%/-17%/+24%，Q4  收入及业绩环比改善较为明显。拟  10派  1.50  元（含税），分红率  15%。预计随着公司在手订单不断向收入及业绩转化，未来有望继续实现稳健增长。
        毛利率较为平稳，Q4  经营性现金流大幅流入。2018  年公司毛利率  28.2%，YoY-0.2  个  pct，其中生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观  4  项业务毛利率分别为  29.1%/27.2%/28.2%/26.5%，YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3个  pct，毛利率整体较为平稳。期间费用率  5.3%，YoY-0.8  个  pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率  YoY+0.0/-0.6/-0.2  个  pct，管理费用率有所下降主要系公司规模效应显现所致。资产减值损失小幅增加  0.05  亿元。所得税率较上期小幅下降  0.5  个  pct。归母净利率  20%，YoY+0.6  个  pct。实现经营性现金流净流出  0.7  亿元，去年同期为净流入  0.2  亿元，其中  Q4单季大幅流入  2.6  亿元，较  Q1-3  大幅改善。收现比与付现比分别为  44%与51%，YoY-12/-15  个  pct。
        订单增长趋势强劲，在手资金充足，未来高成长可期。2017-2018  年公司累计中标订单金额分别为  14.7/30.3  亿元，2019Q1  新中标订单  32.6  亿元，同比大幅增长  305%，年初至今累计中标订单  52.2  亿元（不含联合体），呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达  100  亿，约为  2018  年收入的  6.3  倍，在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金  12.3  亿元（预计可撬动至少  60  亿元订单规模），无有息负债，资产负债表具有较强扩张潜力，促公司未来可持续快速发展。
        投资建议：根据公司目前在手充足订单及资产负债表扩张能力，我们预测2019-2021  年公司归母净利润为  4.6/6.0/7.7  亿元，EPS  1.44/1.87/2.42  元（18-21  年  CAGR  为  33%），当前股价对应  PE  分别为  14/11/8  倍，考虑到公司未来成长潜力突出，维持“买入”评级。
        风险提示：基建投资低于预期风险，PPP  政策风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险等。