兴业证券-祁连山-600720-销量高增带动费用下降，一季度扭亏-190418

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        事件：公司披露  2019  年一季报，报告期内实现营业收入  5.96  亿元，同比增长  36.94%；实现归母净利润  0.13  亿元，同比增长  109.29%；实现扣非后归母净利润-430.84  万元，同比增长  96.92%，基本每股收益  0.0166  元。
        点评：
        量升价平，Q1  扭亏为盈。我们测算一季度公司水泥熟料销量  205  万吨，同比增长  44%。公司主要产能位于甘肃和青海，19  年  1-2  月甘肃固定资产投资增速由负转正达  0.7%，同比提升  7.1pct，水泥产量累计同比增长  35.2%；青海地区  1-2  月固定资产投资增速达  4.9%，同比提升  0.4pct，水泥产量累计同比下降  8.6%，虽同比仍有下滑，但降幅大幅缩小  53.1pct，旺盛的市场需求带动公司销量大幅提升。  
        非经常性损益增厚业绩。公司  Q1  归属净利润自  2011  年来首次扭亏为盈，达  1287.81万元，而扣非后归母净利润为-430.84  万元。主要系公司所持的“兰石重装”股票公允价值变动产生  4506.7  万元收益，计入“公允价值变动收益”；以及子公司天水公司处置淘汰落后生产线资产取得  1798.9  万元，计入“资产处置受益”；同时，公司Q1  所得税达  2041  万元，实际所得税率  72.2%，主要因缴纳了上年度企业所得税。综合看来，一定程度提升了公司业绩。  
        缩减费用，经营效益持续提高。2019  年公司一季度吨期间费用为  90.6  元，其中吨财务费用  6.8  元/吨，同比下降  11.1  元/吨，主要因公司通过提前归还贷款，减少带息负债；同时通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施，致使利息支出同比大幅减少。吨管理费用  65.6  元/吨，同比下降  18.5  元/吨，吨销售费用  18.2  元/吨，同比下降  5.1元/吨，我们认为主要因公司一季度销量大幅提升，单位折旧费用明显降低，导致单位费用大幅下降。
        投资建议：
        公司管理优异，现金流、负债水平改善明显，改建产能即将释放。基建托底下，西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测，预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.19、1.33、1.42  元，对应  4  月  18  日  PE  分别为  7.8  倍、7.0  倍、6.6  倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂