民生证券-华正新材-603186-19Q1业绩符合预期，受益5G趋势-190419

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        一、事件概述
        华正新材发布一季报：营收4.31  亿元，同比增长16.82%；归属于上市公司股东的净利润1496  万元，同比增长31.09%；扣非后归母净利润1341  万元，同比增长65.39%；经营活动现金流量净额2347  万元；ROE  为2.2%，同比+0.37  个pct；EPS为0.12  元，同比+33.33%.
        二、分析与判断
        业绩符合预期，受益覆铜板产能持续提升
        业绩符合我们之前的判断。19Q1  毛利率同比-1.36  个pct，净利率同比提升0.46个pct，存货周转天数为58  天，同比下降5.43  天。公司业绩增长主要受益于：（1）青山湖一期产能目前处于满产状态，去年上半年处于设备调试磨合阶段；（2）产品结构优化，高端产品占比提升；（3）费用管控合理，销售期间费用率为14.04%，同比下降1.62  个pct。
        高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡，占比持续提升，受益5G  趋势
        青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18  年底满产，高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货，今年出货占比将持续提升，为5G  高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G  通讯，高频覆铜板主要用于5G  基站等领域，高频高速覆铜板是5G  时代必备的电子材料之一，在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高，价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺，积极拓展汽车照明市场及海外市场。
        收购麦斯通加码蜂窝材料，积极布局房车、冷藏车等市场
        蜂窝材料持续投入多年，公司去年收购麦斯通100%股权，完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力，积极布局房车、冷藏车领域，将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常，客户认证数量持续增长，将逐步进入收获期。
        三、投资建议
        公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板，高速高频板受益于5G  商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势，业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升，预计19/20/21  年EPS  分别为0.83/1.18/1.57  元，对应PE  分别为41X/29X/21X。参考4  月18  日SW  印制电路板行业PE（TTM，整体法）为32  倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板出货低于预期；3、5G  商用部署不及预期。