天风证券-星网锐捷-002396-Q1为经营淡季，未来运营商和数据中心市场的持续扩张值得期待-190419

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        事件：公司发布  2019  年一季报，营收  12.83  亿元，同比下降  1.78%，归属母公司股东的净利润为-616  万元，同时扣非后归母净利润为-4021  万元。
        Q1  为经营淡季，业绩符合预期
        公司  2019  年一季度营收  12.83  亿元，同比下降  1.78%，源于去年同期基数较大，同时一季度是公司业务经营淡季；归属母公司股东的净利润为-616万元，符合预期，此前公司发布的一季度业绩预告区间为-1500  万~-500  万元，亏损主要源于：1）季节周期性因素，一季度经营淡季；2）Q1  历年来为公司投入期。扣非后归母净利润为-4021  万元，同比去年亏损幅度扩大1581  万元，源于计入当期损益的政府补助  6575  万元，同比去年增长  3119万元（6575-3456）。
        毛利率和费用率都呈较大幅度提升，经营效率有望稳步提升
        2019Q1  公司毛利率  28.64%，同比提升  5.16  个百分点；公司三项费用率为42.3%，同比提升  8.61  个百分点，其中管理费用率为  22.3%（其中研发费用率高达  18.2%），同比提升  4.56  个百分点，销售费用率为  19.45%，同比提升4.13  个百分点，财务费用率为  0.53%，同比略微下降。
        “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间
        公司是国内领先的  ICT  应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，2007-2018  年收入复合增速  19.8%；2007-2018  年复合增速达  22.9%。我们认为，一方面公司受益网络设备去  IOE  化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。
        星网锐捷一直是国内领先的  SDN  厂商，2011  年便开始投入研发资源进行SDN  方面的技术储备和产品预研，2012  年作为“中国  SDN  和开放网络专业委员会”12  家初始会员之一，目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络，基于场景，面向业务的特色  SDN  解决方案。公司在  SDN  领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队，在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额，我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者，看好公司长期发展。
        盈利预测和投资建议：
        公司是企业网络设备龙头之一，在交换机/路由器、网关、安全、SDN  等网络产品和技术上有深厚积累，竞争优势明显，稳固政企市场同时，在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破，未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看，公司传统业务稳步增长，数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。预计公司  2019-2021  年净利润为6.92  亿、8.02  亿和  9.12  亿元，对应  19  年  23  倍  PE，维持“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧毛利率下滑，新业务扩张不及预期等