国信证券-好想你-002582-2018年年报及2019年一季报：百草味表现亮眼，好百组合深度融合-190419

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        公司稳健成长，净利率稳步提升
        2018  年营收  49.49  亿（+21.59%），归母净利润  1.30  亿（+21.21%）；18Q4  营收  13.87  亿（+9.99%），归母净利润  0.22  亿（+16.44%）；19Q1  营收  19.22  亿（+7.33%），归母净利润  1.33  亿（+10.42%）。考虑春节错峰因素，18Q4+19Q1  营收为  33.09  亿（+8.42%），归母净利润  1.55  亿（+11.51%）。19Q1  毛利率  31.42%（+1.19pcts），净利率  6.87%（+0.33pcts），销售费用率  19.17%（+1pcts）。19Q1  货币资金  11.14  亿，较  18  年末增长  66.81%，主因销售回款等所致。19Q1  应付职工薪酬  0.56  亿，较  18  年末增长  61.21%，主因计提奖金所致。19Q1  销售产品、提供劳务收到现金  23.27  亿（+14.86%），经营性现金流  5.44  亿（+9.46%），现金流较充足。2019  年目标：营收  56.49  亿（+14.13%），归母净利润  1.60  亿（+23.81%）。
        百草味表现亮眼，每日坚果成大单品
        分公司来看，18  年百草味营收约  38.9  亿（+25%），归母净利润约  1.35  亿（+39%），顺利完成  18  年对赌目标；19Q1  百草味营收  16.33  亿（+13%），归母净利润  1.27  亿（+30%）；18  年好想你营收约  10.6  亿（+24%），归母净利润约-0.05  亿；19Q1  好想你营收约  2.89  亿（-16%），归母净利润约  619  万（-74%）。具体产品来看，2018  年每日坚果销售额破  2  亿（19年目标  3  亿销售额），清菲菲销售额破  7000  万，预计  19Q1  礼盒销售额  7  亿（+70%），清菲菲  2000  万。从渠道来看，18  年电商渠道销售额破  40  亿（+23%），其中本部电商销售额破4  亿；具体来看，B2C  营收  25.35  亿（+17.2%），入仓营收  15.32  亿（+34.4%），华中地区营收  4.51  亿（+8.4%）。
        好百组合深度融合，营收和市值双百亿目标
        公司坚持开创标准健康食养生活方式的发展战略，未来营收和市值目标双双破百亿。公司是线上休闲食品三巨头之一，旗下好想你主攻高端健康食品，百草味聚焦休闲健康食品。目前好百组合在逐步实现产品融合、信息化融合、管理团队融合的基础上，19  年公司将对渠道进行深度融合，将本部电商团队搬到杭州，预计后续将融合到百草味团队。
        投资建议
        我们看好好百组合协同发展，预测  2019-2021  年  EPS  0.32/0.38/0.44  元，对应PE36/30/25，维持“买入”评级。
        风险提示
        食品安全问题；旺季销售不及预期；核心产品销售不及预期；