光大证券-顾家家居-603816-2018年年报点评：业绩符合预期，内外延助力软体大家居战略加速推进-190419

《光大证券-顾家家居-603816-2018年年报点评：业绩符合预期，内外延助力软体大家居战略加速推进-190419（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-顾家家居-603816-2018年年报点评：业绩符合预期，内外延助力软体大家居战略加速推进-190419（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆公司发布  18  年年报：报告期内公司实现营收  91.72  亿元，同比增长37.61%，归母净利润  9.89  亿元，同比增长  20.29%，扣非后增长  34.05%；其中  18Q4  单季实现营收  27.79  亿元，同比增长  52.91%，归母净利润  2.04亿元，同比增长  0.68%，扣非后增长  33.29%，业绩符合我们预期。
        ◆内生与外延并举，收入增长亮眼：1）收入端：18  年公司收入同比增37.61%，我们认为主要受公司内生增长稳健与并表贡献增量两方面驱动。报告期内  6  家并表企业合计贡献收入约  9.19  亿元，剔除并表因素，公司内生收入增长约  24%，增长稳健。2）利润端：18  年并表企业贡献净利润约  0.2  亿元，整体贡献相对较小。18Q4  单季公司利润端增速放缓主要受毛利率下降、期间费用率上升及投资收益同比下降等方面影响；而  18Q4单季扣非后净利润增长  33.29%，保持较高增速。
        ◆构建品类、品牌、渠道多元矩阵，内外延助力软体大家居加速推进：1）分品类：18  年公司沙发收入  51.44  亿元，同比增长  39.31%；床类产品收入  11.32  亿元，同比增长  27.80%。2）分品牌：18  年自主品牌收入  73.61亿元，同比增长  20.72%，增长稳健；其他品牌收入  13.48  亿元，同比增长  683.75%，主要因公司持续推进外延并购，品牌矩阵和层级进一步多元化。3）内外销渠道：18  年公司内销实现收入  52.10  亿元，同比增长  29.07%，主要受公司渠道扩张、门店效率提升等方面驱动（18  年末公司自主品牌门店达到  4222  家，较  17  年末净增  956  家）。18  年公司外销实现收入  35亿元，同比增长  56.71%，国家战略和大客户战略驱动公司外销高增长。
        ◆18  年公司毛利率小幅下降，主要受并表带来产品结构变化影响：18  年公司综合毛利率  36.37%，同比下降  0.89pct，其中  18Q4  单季毛利率37.87%，同比下降  0.78pct，主要受收购企业并表带来产品结构变化影响。
        ◆盈利预测与投资建议：综合考虑地产红利减弱、公司收购企业及新品类拓展需要一定培育期等方面，我们下调公司  19-20  年净利润至  12.50/15.46亿元（原值为  14.33/18.64  亿元），新增预测  21  年净利润  18.93  亿元，对应  EPS  为  2.91/3.59/4.40  元，当前股价对应  PE  为  19X/16X/13X，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：企业协同效应低于预期；渠道扩张低于预期；地产景气下行。