光大证券-美吉姆-002621-2018年报点评：正式更名美吉姆，A股迎早教龙头-190419

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        ◆事件：
        美吉姆披露《2018  年年度报告》：实现收入2.65  亿元（+49.78%），净利润3,155  万元（+71.90%）。对此我们点评如下：      
        ◆2018  年营业收入+50%，净利润+72%。公司2018  年收入和净利润大幅增长的主要原因是公司完成了对美杰姆的收购，并在2018  年12  月纳入合并报表范围。2018  年合并报表范围内美杰姆收入3301  万元，净利润2159  万元。2019  年4  月15  日，公司完成了工商登记，正式更名为“美吉姆”。
        分产品来看，塑料管道制造装备收入1.23  亿元（+19%）、高端机床收入2664  万元（+55%）、教育培训收入1.16  亿元（+103%）。楷德教育收入6836  万元，净利润2893  万元；美杰姆收入3.63  亿元，净利润1.91亿元，都超额完成了业绩承诺。分季度来看，2018Q1-Q4  收入分别为0.39/0.59/0.61/1.07  亿元，净利润分别为173/586/581/1816  万元。
        毛利率方面，塑料管道制造装备为42%、高端机床业务为53%、教育培训为64%。成本端，销售费用、管理费用分别增长38%、147%，主要原因是美杰姆纳入并表范围和股份支付费用的影响。
        公司披露利润分配预案：向全体股东每10  股派发现金红利0.20  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增7  股。
        ◆美杰姆一二三线单店模型差异较大，2019  年2  月底全国有445  家网点。截止2019  年2  月底，美杰姆在全国有445  家网点。根据我们对美杰姆门店的实地调研，我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900  人，客单价2  万元，消课率68%，计算得到单店收入1224  万元，净利润457  万元。二线城市单店会员满员人数700  人，客单价1.5  万元，消课率68%，计算得到单店收入714  万元，净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600  人，客单价1.2  万元，消课率68%，计算得到单店收入490  万元，净利润153  万元。
        ◆风险提示：业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。
        ◆盈利预测和投资评级。我们维持美吉姆19~20  年归母净利润预测为1.93/2.21  亿元，新增21  年净利润预测为2.71  亿元，对应EPS  为0.56/0.64/0.78  元，目前股价对应2019-2020  年P/E  为40x  和35x。我们维持美吉姆“买入”评级。