财通证券-汽车行业国企改革专题：汽车国企改革全面加速，资产证券化为投资主线-190419

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        投资要点：
        汽车国企改革风起云涌，后续有望全面加速
        今年以来汽车行业国企改革动作频频：一汽集团放弃对下属零部件企业的控制权；东风汽车集团零部件业务注入东风科技；一汽轿车以资产置换和发行股份的形式收购一汽解放，种种迹象预示汽车行业国企改革正式进入加速期。汽车行业属于重资产行业，存在明显规模经济性，尤其在行业进入低速增长的新常态后车企通过做大规模，从而拥有更低成本以提升竞争力实属必要。我们认为，本轮汽车行业国企改革酝酿已久，在此行业竞争加剧的节点纷纷推出也符合行业发展规律，预计随着汽车行业走向更为成熟的阶段，行业格局有望进一步集中，国企“做大做优做强”诉求增强，国企改革有望加速推进。  
        资产证券化是汽车国企改革最大投资主线
        我们认为，国有企业“做大做优做强”是国企改革的根本目的，具体实现途径主要包括：1）推进整体上市；2）发挥国有控股上市平台的资源整合优势进行资产证券化，如资产置换、购买大股东资产、借壳上市和公开发行股票等。当前汽车国企中，尚存较大国企改革操作空间与可能的包括一汽集团、北汽集团和长安集团。一汽集团的国企改革或存在  3条方向：1）将一汽解放注入一汽轿车后，仍有可能继续注入乘用车业务，实现整体上市；2）乘用车业务单独  IP0；3）一汽、东风、长安  3家合并，一汽轿车或成为三大央企商用车资产重组平台。北汽集团的国企改革方向或为：1）福田转让宝沃多数股权解决了北汽集团内部的同业竞争问题，为北京汽车股份回归  A  股打下基础，北汽蓝谷或成为北京汽车股份回归  A  股的上市平台；2）北汽集团零部件业务推进资产证券化，或注入集团控股上市平台渤海汽车。长安集团的国企改革方向或为：1）长安集团零部件业务资产证券化，或注入集团控股上市平台东安动力、ST天雁；2）一汽、东风、长安  3  家合并，长安汽车或成为三大央企自主乘用车资产重组平台。
        投资建议
        一汽集团国企改革方向最为确定，建议重点关注一汽轿车；建议关注北汽集团国企改革涉及标的北汽蓝谷、渤海汽车；长安集团国企改革建议关注长安汽车、东安动力、ST天雁。
        风险提示：汽车行业国企改革力度不及预期；一汽集团、北汽集团、长安集团国企改革进度不及预期。