国盛证券-顾家家居-603816-全品类、多品牌矩阵推动大家居战略，软体家居王者地位夯实-190419

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        公司2018年实现营收91.72亿元，同增37.61%；实现归母净利润9.89亿元，同增20.29%。扣非后归母净利润8.18亿元，同增34.05%。非经常性损益主要包括政府补助（1.84亿元）。分产品：公司沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他，分布实现营业收入51.44/3.18/11.32/2.12/1.58/3.32/12.92/1.21亿元，营收YoY分别为+39.31%/+20.54%/+27.8%/+145.77%/+40.07%/+90.81%/+32.09%/+58.48%；分地区：境内/境外分别实现营收52.10/35.00亿元，收入YoY+29.07%/56.71%；分品牌：自主品牌/其他品牌分别实现营收73.61/13.48亿元，  YoY+20.72%/+683.75%；门店情况：自主品牌：直营店/经销店年终合计207/4015家，净增加+19/+937家；其他品牌年终合计1854家，净增加185家，公司截至2018年门店总计6076家。新增产能布局：嘉兴王江泾年产80万（一期）项目主体建设解决尾声；华中（黄冈）年产60万标准软体级400万方定制家居项目启动基建建设，计划19年底完工。
        公司18年销售毛利率36.37%，同比下滑0.89%，期间费用率23.93%，同比下滑0.81%。分产品，沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他，毛利率分别为34.87%/28.51%/，38.23%/29.96%/13.95%/87.31%/26.20%/24.22%，毛利率YoY-1.59%，-1.38%/+0.01%/+3.1%/+0.49%/-6.03%/-0.34%/-4.7%；分地区：境内/境外毛利率分别为42.86%/23.64%，YoY+0.50%/-0.37%；分品牌：自主品牌/其他品牌毛利率分别为36.08%/30.02%，YoY+0.38%/-10.23%。公司期间费用率23.93%，YoY-0.81%；三费情况：销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为19.50%/4.15%/0.28%，YoY-1.46%/+1.1%/-0.44%，变动幅度较小，费用随营收规模扩大基本同步。18年公司研发费用提升，加强了研、产、销一体化管理，旨在提高产品与市场的匹配度。财务费用降低主要来自汇兑损益。
        外延并购丰富品牌矩阵，大家居战略展现成效，软体家居王者地位巩固。18年外贸业务同增56.71%，在大客户战略、对Natuzzi、Rolf  BenZ、Nick  Scali等品牌战略或财务投资及玺堡业务加持下，外贸增速表现亮眼，一体化大家居产品矩阵整合显现成效，全品类、多品牌发展夯实软体家居王者地位。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司19-21年归母净利润12.98/16.57/20.97亿元，同增31.2%/27.7%/26.5%，对应EPS为3.02/3.85/4.88元，当前股价对应PE分别为18.1X/14.2X/11.2X，维持“增持”评级。
        风险提示：房地产政策调控力度加大风险；原材料价格大幅上涨风险。