安信证券-华正新材-603186-一季报业绩超预期，5G高频覆铜板稀缺标的成长可期-190418

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        ■事件：4  月18  日，公司发布2019  年一季度报告，实现营业收入4.31亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润1496.08  万元，同比增长31.09%；扣非后归母净利润为1340.58  万元，同比增长65.39%。业绩超预期。
        ■2019  年Q1  业绩改善明显，毛利率略有下滑但全年有望回升：2019年Q1，公司实现营业收入4.31  亿元，同比+16.82%，上年同期-4.83%；实现归母净利润1496.08  万元，同比+31.09%，上年同期-72.05%，业绩改善明显。主要原因系下游覆铜板需求回暖，根据2018  年年报，公司覆铜板业务收入占比高达66%，其他业务热塑性蜂窝板、绝缘材料、导热材料收入占比分别为13%、11%和10%。盈利能力方面，2019  年Q1，公司毛利率为17.69%，同比下降1.36pct，环比下降1.41pct。全年来看，我们认为，5G  商用建设将带动高频覆铜板需求，公司产能准备就绪，产能利用率有望提高，从而降低单位成本，提升毛利率。
        ■下游需求旺盛，预收账款大幅增加，现金流改善明显：2019  年Q1，公司预收账款为1895.66  万元，较上年度末的294.58  万元大幅提升，主要原因系下游产品景气度提升。同期，公司现金流改善明显，经营活动产生的现金流量净额为2346.81  万元，上年同期为-4129.36  万元。我们认为，公司产品业务多元，2019  年高频覆铜板和热塑性蜂窝板都有望迎来高景气需求，公司有望实现稳定的正现金流。
        ■高频覆铜板稀缺标的，5G  时代成长可期：5G  传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL  需求扩大十余倍。公司积极布局高频覆铜板产能，2018  年青山湖制造基地一期项目完成建设并全面投产，高频高速覆铜板产品线进一步优化产线设备，提升批量产品质量和性能，并且在终端客户认证方面取得突破性的进展。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年~2021  年的收入分别为21.49  亿元（+28.1%）、27.21  亿元（+26.6%）、33.19  亿元（+22.0%），归属上市公司股东的净利润分别为1.33  亿元（+77.39%）、1.96  亿元（+47.22%）、2.44  亿元（+24.31%），对应EPS  分别为1.03  元、1.52  元、1.88  元，对应PE  分别为33  倍、22  倍、18  倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间，上调12  个月目标价至46.51  元，给予“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：5G  商用不及预期；覆铜板行业竞争加剧；原材料价格波动。