国海证券-新媒股份-300770-深度报告：超高清视频产业添新兵，新媒体运营商启航-190419

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        经营资质及渠道优势。南方新媒体独家运营与广东  IPTV  集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务广东广播电视台将广东IPTV  集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务经营资质排他性授予南方新媒体，南方新媒体成为广东广播电视台旗下新媒体业务的核心运营主体。公司独家运营与广东IPTV  集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务，公司主营的IPTV  与互联网电视两项业务收入合计2018年保持在75%以上。公司本次拟募集资金总额11.61  亿元，将主要用于全媒体融合云平台建设项目（总投资4.63  亿元，拟投入4.24  亿元，建设期36  个月）及版权内容采购项目（项目总投资6.51  亿元，拟投入6.51  亿元，建设期36  个月），通过加强公司全媒体融合云平台建设，优化业务结构，以股权投资方式，整合新媒体产业链上下游的优质产业资源。
        通过本次上市，助力公司打造为覆盖广东、影响全国的新媒体视听节目和增值业务服务平台，走向“高清化+交互化+社交化+智能化”，并将基础视听节目内容服务与游戏、教育、购物等增值服务进行深度整合，实现广电新媒体内容、应用、平台的多方位发展，将业务资质和渠道优势打造成为公司的核心竞争力
        IPTV+互联网电视业务为主，2018  年公司IPTV  用户1475  万，全国占比9.5%；2018  年公司互联网电视业务中云视听极光激活用户1.3  亿总体看，2018  年有线电视用户/OTT  用户/IPTV  用户/直播卫星用户用户总量分别为2.23  亿、1.64  亿户、1.55  亿户、1.4  亿户，分别占全国电视用户市场份额比重为49.89%、36.69%、34.68%。分类看，IPTV  业务方面，公司  IPTV  业务处于快速增长阶段；2015-2018  年公司IPTV用户数为210/457/962/1475  万户公司IPTV  用户占全国市场比例分为4.57%/5.26%/7.88%/9.50%，终端用户位列全国同行业前列。
        互联网电视业务中，2016-2018  年我国互联网电视盒子用户数分别为0.73  亿户、1.10  亿户和  1.64  亿户，公司互联网电视业务中云视听极光、云视听  MoreTV  累计激活用户数分别已达1.3  亿户和0.36  亿万户，云视听极光业务规模大幅增长带来的规模效应助力互联网电视产品运营业务毛利率高达71.91%。
        超高清市场产业添新兵  我们在3  月发布《超高清视频政策下看内容与广电板块选择》深度报告中指出，超高清视频产业行动计划预计到2022  年市场规模达到4  万亿元，主要有6  大产业环节，行业应用环节1.8  万亿元，其中广播电视及文教娱乐占比72%，达到1.3  亿元市场规模。其中，4k  先行下，公司在2017  年拥有1300  小时4K  超高清VOD节目库，2018  年公司  IPTV  播控平台能够支持1500  万用户、142  路标清、46  路高清频道和3  路4k  频道，公司也将在版权内容布局适合引进优质4k  节目等版权。公司通过补充内容版权库以及现有平台，依托IPTV、互联网电视已拥有的用户基础，实现内容资源在公司新媒体端的高效、充分利用，从而提升公司用户粘性并进一步增加用户规模，助力公司市场份额以及商业价值的提升。
        盈利预测和投资评级：  首次覆盖，给予买入评级。公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列，依靠经营资质优质（同时拥有互联网电视集成服务许可和互联网电视内容服务许可的互联网电视运营商之一）以及渠道优势，后续在IPTV  用户、互联网电视用户端仍具增量空间。同时，通过本次上市募集资金后将发展全媒体融合云平台建设以及内容版权采购，将公司打造成覆盖广东、影响全国的新媒体视听节目和增值业务服务平台，延展公司新媒体业务链，实现广电新媒体内容、平台、应用的多方位发展，将业务资质和渠道优势打造成为公司的核心竞争力。本次公开发行不超过3210  万股，占总股本比例不低于25%，发行价格36.17  元/股，发行后总股本不超过1.28  亿股（若假设公司总股份1.28  亿股，发行价36.17  亿元，总市值为46.44  亿元），我们预计公司2019-2021  年归母净利润为2.85  亿元、3.6  亿元、4.47  亿元，对应最新pe  分别为16/13/10  倍，鉴于公司上市后，依靠资质以及渠道平台优势，以及目前拥有的IPTV、互联网电视用户数，均利于公司用户粘性提升带来在OTT  TV（2020  年307  亿元）广告市场等领域的商业变现，利于公司用户粘性提升带来在OTT  TV（2020  年307  亿元）广告市场等领域的商业变现，也响应了三部门联合印发的《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022  年）》，进而给予买入评级。
        风险提示：  版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险；经营规模扩大导致的管理风险；募投项目受政策变化冲击的风险；大额版权采购导致的资产流动性；短期偿债能力下降风险；产业政策变化的风险；IPTV  业务用户单价变化的风险；互联网电视业务市场拓展不及预期的风险；宏观经济波动的风险；募投项目建设进展不及预期。