国元国际-呷哺呷哺-0520.HK-受关店减值及散发疫情影响，21H1业绩低于预期-210906

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投资要点受疫情及关店减值影响，21H1净亏损4,992万元：因去年同期基数较低，21H1公司收入同比+58.5%至30.5亿元；其中呷哺呷哺/凑凑/调料产品业务销售收入分别为18.7/11.3/0.5亿元，同比+50.6%/+90.0%/-15.8%，录得净亏损4,992万元，主要因呷哺呷哺品牌门店关闭，计提资产减值损失约1.2亿元，及疫情复发对门店恢复进度及运营造成影响所致，符合此前业绩预告。

呷哺呷哺品牌进入深度调整，21年注重固本培元：21H1呷哺呷哺收入同比+50.6%至18.7亿元，整体翻座率2.3次/天（vs20H11.8次/天）；人均消费62.2元，同比-1.7%，主要是加大促销所致。

期内，公司新开门店40家，截至6月30日，门店数合计达1,077家，开店速度放缓，除受到管理层变动影响，贺总接任CEO后对门店进行深度调整：第一、关闭经营指标不达标的门店，预计全年关店约200家，关店规模超过往年，体现出大力整改的决心；第二、重新梳理门店运营，包括菜品、装修风格、软硬件等，重新从提升顾客体验、性价比等方面因地制宜地规划新的餐厅模型，预期下半年更新后的餐厅会陆续推出。

疫情影响施工进度，凑凑今年展店放缓：凑凑上半年实现收入11.3亿元，同比+90.0%，恢复情况较好，整体翻座率2.6次/天（vs20H11.9次/天）；人均消费136.2元，同比-3.4%，主要是销售结构调整导致。

期内，新开门店9家，门店数合计达149家，因散发疫情对施工进度造成影响，预期全年开店约50家（年初预期70家），主要覆盖长三角、珠三角及东南亚地区。

维持“持有”评级，目标价8.2港元：公司全年将关闭经营不善的呷哺呷哺门店200家，由此产生的减值已大部分计入上半年的财务报表，预期下半年仍会有相关减值，但数额相对较少；鉴于闭店减值、呷哺品牌调整时间的不确定性、以及今年凑凑开店放缓，我们下调原盈利预测，预计公司21/22年EPS分别为0.21/0.38元，下调目标价至8.6港元，维持“持有”评级。

公司“断臂止血”，静待调整成效。