华创证券-科大讯飞-002230-2018年报及2019年一季报点评：即将步入“效益起飞”的人工智能战略2.0时代-190419

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        事项：
        公司发布2018年报及2019年一季报，2018年实现营业总收入79.17亿元，同比增长45.41%；归母净利润5.42亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润2.66亿元，同比下滑25.83%。2019年实现营业收入19.58亿元，同比增长40.11%；归母净利润1.02亿元，同比增长24.26%；扣非归母净利润3303.04万元，同比增长10.73%。
        评论：
        营收快速增长，经营现金流显著改善。18年公司各行业赛道业务快速增长，营业收入同比增长45.41%。扣非净利润同比下滑主要是由于公司员工规模增长较快导致当期薪酬、费用提升，其中研发费用达到12.63%，同比增长55.82%，销售费用额达17.26亿元，同比增长55.3%。当前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪，业务上也涌现出一批可标准化、规模化运营的产品，19年开始公司将人均效益提升作为重点任务之一，净利润与收入增速有望日益形成良好匹配。值得特别关注的是，公司经营现金流显著改善，18年经营净现金流为11.48亿元，同比大幅增长216.53%，主要得益于公司加强回款，应收账款占营收的比重较上年下降了4.07个百分点。
        智慧教育、智慧政法景气度高企，公司业务持续高速增长。1）公司教育产品及服务实现收入20.15亿元，同比增长  44.93%。智学网已经覆盖全国  15000  余所学校，已在全国逾  700  所中学商业化运营，服务学生超过80万名，日生产个性化作业30万份，同时智慧课堂业务新增学校达1000余所。2）公司智慧政法业务实现收入10.36亿元，同比增长85.96%，“AI+政法”产品与解决方案在高院、省检覆盖率均超过90%。2018年公司在智能语音庭审系统全国大范围应用的基础上，研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统，该系统已在上海市全面应用，并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行。此外，公司智能审讯系统在近千个派出所开始试点，为政法业务后续增长打开了全新的市场空间。
        消费者业务和开放平台有望持续高增长。To  C业务实现营业收入25.17亿，同比增长  96.54%；实现毛利12.96亿，同比增长70.77%；To  C业务在整体营收中占比达31.80%，毛利占比达32.72%。讯飞输入法月活用户逾1.3亿，讯飞翻译机销售超过30万台，  以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务较上年同期增长  369.36%。此外，讯飞开放平台落地应用规模持续扩大，已开放171项  AI能力和场景方案，开发者数量达92万，市场占有率稳居第一，为海量开发者提供人工智能基础能力的同时商业变现能力也在不断提升。
        投资建议：我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点，维持预测公司  19-20年归母净利润为9.23亿、14.71亿元，同时预测2021年净利润为21.61亿元，对应  PE分别为  80倍、50倍、34倍，参考公司上市以来历史平均估值，给予公司19年96倍PE，对应目标价42.34元，维持“强推”评级。
        风险提示：人工智能产业化落地不及预期；市场竞争加剧。