建银国际-中国银行业：2021年第二季度业绩前瞻，仔细衡量的盈利反弹-210810

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关注“中报业绩期”的交易机会我们预计因资产负债表扩张和单位信贷成本逆转，21年2季度和上半年利润将同比反弹15%/9%。

管理层对资产信贷成本的预判存在不确定性；首选：招商银行-H、邮储银行-H、平安银行-H中国银行业为“业绩期”交易做好准备。

虽然自2021年上半年以来，中国银行业的绝对收益在更大的市场波动中实际上已经蒸发，年初至今MSCI中国银行业指数表现跑赢MSCI中国指数10%。

我们认为A/H股历史低估值（FY21F0.62倍/0.46倍市账率）已经反应了市场对行业担忧，特别是数十年的监管趋严对投资回报的影响。

2021年二季度相对2021年一季度盈利大幅反弹。

受宏观经济于2020年二季度的低基数上复苏的支持，我们的盈利模型预计2021年第二季度中国银行业利润/收入将同比分别增长15%/6%（高于2021年第一季度的4%/5%）。

这意味着银行业盈利在2020年上半年同比下滑10%的基础上出现逆转，2021年上半年同比增长9%之后，2021年下半年预计下滑2%。

2021年上半年的行业利润仍然低于2019年上半年的水平。

在这样的环境下，银行有必要采取审慎的方法预估信贷成本来管理盈利增长和资产负债表风险。

更强劲的经营表现。

我们对中国银行业2021年上半年同比15%盈利增长预测是基于8%的拨备前利润增长和平稳的信贷成本假设。

假设银行业收入同比增长6%，资产同比增长9%，这抵消了由于政府降低企业融资成本而导致净息差环比下降8个基点的负面因素。

重点关注增长和差异化。

假设信贷成本出现大幅的逆转，我们预测增长最快的将是浦发银行（同比增长32%），之后是光大银行（31%）和兴业银行（30%）。

由于目前仍然缺少利润增长的积极推动因素，特别是在强监管持续的情况下，可能会导致银行业ROE进一步下滑至11%左右。

在企业困境未能显着改善和政策不确定性带来的系信贷质量（新增不良贷款）没有实质性改善的情况下，大型银行股价可能会徘徊在当前的交易区间内。

我们看好招商银行、浦发银行和平安银行更有可能出现阿尔法交易机会，以上银行在经营成效上更具可行性，能够在盈利扩张和业务发展方面提供更高的可见性。

投资风险：（1）企业违约事件增加；（2）监管收紧；（3）宏观经济复苏慢于预期。