国泰君安-广汽集团-2238.HK-盈利能力减弱，下调至收集-190409

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        广州汽车2018  年的净利润同比下降1.0%至人民币109.0  亿元，分别低于市场和我们的预期8.9%和10.0%。收入同比增长1.1%与传祺的销量同比增长5.2%相对一致。随着促销折扣的增加以及会计重分类的影响，2018  年4  季度毛利率大幅下降，导致2018  年毛利率同比下降2.0  个百分点至15.9%。另外，由于广汽丰田和广汽本田的强劲贡献，合资及联营公司的利润份额为人民币87.5  亿元，同比增长5.5%。
        预计2019  年将推出更多节能汽车。广汽所有品牌都将推出新的节能车型。主要亮点包括广汽丰田的雷凌PHEV  和ix4，广汽本田的VE-1  和传祺的Aion  S。此外，我们还预期混合动力（HEV）将有更多销售贡献。
        我们已将基准年推至2019  年。我们预计2019  年至2021  年净利润将分别同比增长4.0%/4.0%/  4.9%。由于销量和毛利率假设较低，我们2019  年和2020  年的净利润预测分别显著下降了22.9%/  24.8%。
        尽管估值较低，但我们认为我们需要等待来自传祺和广汽菲克的更稳固改善以获得更高的评级。基于调低的盈利预测，我们将评级下调至“收集”，并将目标价下调至10.15  港元。
        我们的目标价相当于7.8  倍2019  年市盈率，7.5  倍2020  年市盈率。