民生证券-嘉化能源-600273-2019年一季报点评：磺化医药表现亮眼，氢能布局持续深化-190419

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        一、事件概述
        公司于4  月18  日发布2019  年一季报，报告期内公司实现营收14.21  亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润3.40  亿元，同比增长15.48%。
        公司董事会审议通过了《关于补选公司董事的议案》，提名国投聚力投资管理有限公司祁榕先生为公司非独立董事候选人。
        公司董事会审议通过了《关于合资设立子公司的议案》，决定与其他两家公司共同投资设立一家合资公司，其中公司自有资金出资4000  万元（占合资公司股份的80%），三方合计出资5000  万元，对外投资的交易对方均为独立第三方。
        二、分析与判断
        Q1业绩符合预期，磺化医药表现亮眼
        2019Q1  公司实现营收14.21  亿元，同增3.71%；实现归母净利润3.40  亿元，同增15.48%，基本符合我们先前预期。公司业绩稳定增长一方面得益于公司精细化管理下，热电、脂肪醇（酸）及氯碱装置产能利用率不断提升；另一方面磺化医药系列产品高附加值产品比重上升，销售收入大幅增加。报告期内，公司磺化医药系列产品市场需求旺盛，销量同比增加15.51%达0.94  万吨，产品均价提升近70%至2.3万元/吨，由于BA  等高附加值产品产量稳定增长，磺化医药业务Q1  营收翻番，未来将成为公司重要的业绩增长点。
        携手国投聚力，助力新能源平台发展
        公司于4  月10  日在上海与国投聚力投资管理有限公司签署了《战略合作协议》，国投聚力有意成为公司战略股东，双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作，并共同成立产业基金，在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。当前，公司董事会提名祁榕先生为公司非独立董事候选人，祁榕先生任职的国投聚力发起设立并作为执行事务合伙人的嘉兴聚力壹号和嘉兴聚力肆号股权投资合伙企业（有限合伙）合计持有公司3101  万股，占公司股权比例2.16%。
        能源布局不断深化，循环经济产业链进一步完善
        今年3月，公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》，三方将展开深度合作，提高氢气产品的附加值，利用长三角城市群燃料电池发展的契机，推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局，持续完善循环经济产业链，增强公司整体竞争力。
        三、投资建议
        预计公司2019-2021  年每股收益1.03、1.19  和1.31  元，对应PE  分别为16、14和13  倍。参考SW  其他化学制品板块当前平均29  倍PE  水平，考虑公司多个项目将在近期即将扩产，未来将打造  “新能源-新材料”的发展平台，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        新建项目进展不及预期；产品价格下跌；磺化医药系列产品需求不及预期。