西南证券-元隆雅图-002878-业绩稳步增长，促销品龙头未来可期-190419

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，全年实现营收10.5  亿元，同比增长28.4%，归母净利润9354  万元，同比增长30.9%。
        业务运转良好，股权激励、房租等带动费用提升。报告期内，公司各业务运转良好，均取得了较好的经济效益。其中，促销品同比增长18.8%至8.3  亿营收规模，促销服务实现营收1.4  亿，同比增长25.6%，新增新媒体营销业务获得6067  万元营收（仅并表2  个月），贵金属和特许业务也有大幅增长。毛利率基本保持稳定。由于北京运营中心房租费用、股权激励摊销费用合计确认2134万元，导致公司销售费用、管理费用同比增加42.4%和40.2%；研发费用同比变动25.5%，较为稳定；利息收入增加导致财务费用同比下降174%。由于年末向供应商付款相对集中，故2018  年经营性现金流净额较2017  年减少4188万元，呈现净流出504  万元，截至2019  年4  月12  日已收回应收款项4.3  亿元，占应收账款余额的86%。
        新客开展有条不紊，新媒体板块值得期待。公司是促销品行业绝对龙头，在创意设计、客户服务方面具备显著优势。2018  年，公司进一步挖潜原有业务、夯实核心客户关系，前五大客户收入贡献同比增加28.8%，为公司未来发展奠定了坚实基础。此外，
        1）新客户开发有序进行。公司重点布局快消、金融行业客户，目前已获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中信银行、中国平安等客户的礼赠品供应商资质，打入新的细分领域。
        2）新增新媒体业务。报告期内，公司斥资2.1  亿元收购了新媒体营销服务商——谦玛网络，实现了业务边界的延伸。标的公司全年实现营收1.8  亿元，净利润3643  万，业绩完成率为114%。
        公司目前覆盖传统促销品和新媒体营销业务，实现了线上线下的打通，可满足客户日益旺盛的多样化需求，综合竞争力进一步提升。
        重大赛会贡献业绩弹性。公司拥有2019  年北京世界园博会、2022  年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质。目前，世园会开园在即（4  月29  日），预计将迎来不少于1600  万人次的游客，将为公司提供客观的业绩增厚。此外，大型赛会是公司接触新客户的良机，有望对公司业务产生长效性的正向影响。
        盈利预测与评级。我们预计2019-2021  年EPS  分别为1.14  元、1.39  元、1.80元。公司是促销品龙头企业，增长稳定，兼具抗周期属性，发展前景看好，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险。