华创证券-荣盛石化-002493-2018年报点评：财务费用拖累业绩，炼化项目打开发展空间-190419

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        事项：
        公司发布  2018  年年报，营业收入  914.25  亿元，同比增长  26.91%；归母净利润16.08  亿元，同比下滑  20.29%；EPS  为  0.27  元，拟向全体股东每  10  股派发现金红利人民币  1.0  元（含税）。四季度单季营业收入  297.42  亿元，同比增长51.16%；归母净利润-1.61  亿元，同比下滑  134.94%。
        评论：
        营业收入实现增长，财务费用拖累整体业绩。报告期内中金石化、逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入  191.5/294.8/370.1/224.4  亿元，净利润8.97/4.57/6.49/4.57  亿元。业绩下滑主要原因是（1）油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄，同时产生一定的库存损失；（2）利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增长  2014.39%，其中报告期汇兑损失  2.55  亿元（2017  年汇兑收益  4.65  亿元），利息支出  10.8  亿元（2017  年利息支出  9.1  亿元）；（3）期货交易导致本期公允价值变动损益-4.34  亿元。
        PTA  供需紧平衡，盈利水平持续改善。2019  年国内  PTA  新增产能仅为新凤鸣220  万吨和恒力  PTA-4  项目  250  万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，产能进入新扩张周期，预计全年聚酯产量新增在  7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX  或出现结构性下跌，产业链利润有望向  PTA  环节倾斜。PTA  供需与成本基本面持续改善，盈利水平有望维持高位。公司参控股  PTA  产能约  1350  万吨/年，业绩有望迎来爆发。
        浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。浙江石化“4000  万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油  4000万吨/年，芳烃产能  1040  万吨/年，乙烯产能  280  万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计  2019  年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过  80  亿元，推进二期项目建设。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑，我们调整盈利预测。预计  2019-2021  年公司归母净利润  31.46/54.79/79.80  亿元（原  19/20  年预测值为  45/68  亿元），对应  EPS  0.50/0.87/1.27  元，对应  PE27/15/10  倍。浙石化项目投产在即，给予一定估值溢价，给予  2019  年  34  倍  PE，对应目标价17  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅波动；浙江石化进展不及预期。