东方证券-通信行业：从Zoom上市看视频会议行业投资机会-190419

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        事件：昨日  Zoom  在美国上市，首日大涨，收盘市值  160  亿美元。Zoom  是一家提供以  SaaS  为基础的云视频通信服务公司，其产品支持跨越  Windows、Mac、IOS  等多种终端。公司对每个新注册用户提供  40  分钟云视频会议的免费时长，然后将其转化为付费用户。基于这样的轻商业模式，公司在云视频会议行业中快速成长，连续两年营收保持  100%以上增速，2019  年实现营收  22  亿元，利润  5100万元。
        核心观点
        视频会议行业近些年来的快速爆发，主要是由于以下因素的推动：1）网络环境的改善及带宽成本的显著下降。目前  100M  的网络环境即可实施  1080P  的视频会议传输，视频会议的使用成本显著下降。2）云计算及处理能力的提升，降低初期部署成本。原有视频会议系统需要配套采购  MCU  支持（视频编解码处理器）。伴随着计算能力的提升，目前在少数并发需求（24  方以下）时无需单独采购  MCU。也可借助云计算，实现多方且无  MCU  的视频会议通信模式。显著降低了初期部署成本。
        目前国内主流的云视频解决方案及参与者包括：1)视频会议终端类：思科、宝利通、亿联网络、华为等；2）云视讯服务：小鱼易联、会畅通讯、思科Webex、亿联网络、华为等。过去，国内的视频会议系统主要用户为政府部门（公检法、教育、医疗卫生）、大型企业等。但伴随着部署及使用成本的下降，目前正渗透向更广客户范围。
        “云+端”是更完善解决方案模式。云视讯的优点在于灵活性及便利性，终端硬件通信的有点在于更好的会议体验及会议室多人场景的适配。“云+端”配合的模式，是更加完善的解决方案形式。
        投资建议与投资标的
        基于行业的快速爆发以及商业模式的成熟，建议投资者关注相关标的：亿联网络(300628，增持)及会畅通讯(300578，未评级)。
        亿联网络(300628，增持)：公司是国内统一通信的龙头企业，其  SIP  话机业务市场份额位居全球第一。在主业较高基数的情况下，收入和利润依然能够保持稳定增长。2015  年公司开始进军视频会议业务，已经连续实现三年高速增长。2017  年及  2018  年公司与微软开始合作，视频会议系统和  SIP  话机产品竞争力进一步加强。同时，预计今年公司云视讯业务也将逐步落地。
        会畅通讯(300578，未评级)：公司是国内视频教育领域的领军企业，在视频通信领域软硬件均有布局。公司连续收购明日实业、数智源布局教育信息化领域，与主业具有较高的协同效应。公司将受益教育信息化行业整体渗透率的不断提升。
        风险提示  
        云视讯落地不及预期；市场竞争加剧