光大证券-南山铝业-600219-2018年报点评：四季度净利下滑，拖累全年业绩-190419

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        ◆事件：
        2018  年，公司实现营收  202.2  亿元，同比増加  18.48%，实现归母净利  14.4亿元，同比下降  10.76%，扣非后归母净利  13.7  亿元，同比下滑  14.18%。单四季度，公司实现营收  52.4  亿元，同比上涨  2.95%，实现归母净利  0.42  亿元，同比下降  85.5%，扣非后归母净利  0.07  亿元，同比下滑  97.6%。
        ◆点评：
        2018  年净利出现下滑主要受四季度业绩影响较大。2018  全年铝锭均价为14548  元/吨，较  2017  年  14681  元/吨下滑  1%，变化不大；但铝锭价格在  2018年四季度出现单边下行，由  9  月价格  15120  元/吨下滑至年末  13700  元/吨，降幅近  10%。受此影响，公司四季度业绩仅  0.42  亿元，同比下滑  85.5%，拖累全年业绩。
        分板块来看，公司各产品营收出现不同程度上涨，主要受产销量增长影响。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块营收分别上涨  16.9%、26.6%、20.7%、21.7%，销量分别上涨  12.7%、9.2%、5.8%、14.1%。但由于铝市场价格不断走低，以及原材料价格上涨，各板块毛利率出现不同程度下滑。铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔板块毛利率分别下滑  3.4、6.5、6.1、9.1  个百分点。
        ◆加大研发投入，积极海外布局，提升产品附加值
        2018  年公司加大了对于研发的投入，研发费用同比增长  10.7%,其中费用化研发投入同比增长  22.9%。目前，公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证，其中与波音签署了5  年长协合同，实现了批量供货。
        ◆配股项目助力氧化铝海外布局
        布局海外资源，紧握降本良机。公司配股完成，投资  100  万吨/年  印尼氧化铝项目，单位平均生产成本较国内低约  20%，已开始前期施工，计划  2020  年投产。公司将在国内供应偏紧的形势下进一步强化成本优势。
        ◆盈利预测
        基于铝价或延续下跌趋势，公司业绩或继续受到影响，我们下调公司2019~2020  年  EPS，分别为  0.15  元、0.17  元、新增  2021  年  EPS  预测  0.21元，下调“买入”评级至“增持”评级。
        ◆风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。